核心观点
第三季度公司收入同比增长8.50%，主要系中国制造网会员数量增加所带来。到第三季度末，中国制造网会员数量达到2.67 万，较去年同期增加2404 名，同比增长9.91%。利润端，三季度公司成本和费用控制较好，归母净利润同比增长14.88%，略高于收入增速。现金流方面，3Q24 销售商品、提供劳务收到的现金为4.25亿元，同比增长12.72%，增速高于前两个季度。
三季度末，公司合同负债与其他非流动负债合计10.28 亿元，较3Q23 末增加1.75 亿元，增幅20.52%，有望在明年陆续确认为收入。
公司受益于出海产业的大趋势，同时通过AI 麦可、Mentarc 分别赋能平台卖家和买家，充分提升产业效率。
我们预计2024-2026 年公司归母净利润为4.50/5.40/6.34 亿元，同比增加18.67%/20.09%/17.47%，2024 年10 月31 日收盘价对应PE 为21.1x/17.6x/15.0x，持续推荐，维持“买入”评级。
事件
公司发布2024 年三季报。三季度公司实现总收入4.18 亿元，同比增长8.50%；归母净利润1.24 亿元，同比增长14.88%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长 13.23%。
简评
1、收入端：前三季度收入稳健，合同负债支撑后续增长。24 年前三季度，公司实现总收入12.12 亿元，同比增长7.78%；第三季度实现收入4.18 亿元，同比增长8.50%，环比增长2.19%。收入增长主要来自中国制造网付费会员数量增加。截至三季度末，中国制造网付费会员数量26668 位，环比及同比分别增加934、2404 位，增速分别为3.63%和9.91%。从后续增长动能看，三季度末公司合同负债9.08 亿元、其他非流动负债1.20 亿元，合计10.28 亿元，较去年同期增加1.75 亿元，增长20.52%。我们预计合同负债和其他非流动负债有望在明年陆续确认为收入，支撑明年收入增长。
2、利润端：成本和费用控制较好，利润增速高于收入增速。第三季度公司归母净利润1.24 亿元，同比增长14.88%，增速略高于收入，主要是成本和费用控制较好。毛利率方面，第三季度毛利率为79.93%，同比+1.31pct。
据公司23 年报，公司营业成本包括人员薪酬、仓库租赁、拍摄服务等人力和平台运营成本，及谷歌广告成本，我们预计会员数量增加带来的边际成本增长较小，平台的规模效应有望陆续释放；期间费用上，公司三季度期间费用率46.10%，同比-1.10pct，其中销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为32.78%、7.93%和8.06%，同比-0.66pct、-1.24pct 和+0.77oct。
3、现金流表现较好。 三季度末公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.25 亿元，同比增加12.72%。今年一二季度的增速分别是10.13%和7.90%，三季度该指标明显增长。另外，3Q24 末应收账款和应收票据合计0.67亿元，显著高于上个季度末的0.30 亿元，主要系下属子公司inQbrands Inc 商品销售的业务量上升导致应收账款增加所致，我们预计此次应收增加，与会员订阅费用回款情况的相关性较小。
4、展望：长期受益出海大趋势，AI 产品贡献增量收入。
1）出海：从行业层面看，据海关总署，今年前三季度我国外贸进出口总值历史同期首次突破32 万亿元，其中跨境电商进出口1.88 万亿元，同比增长11.5%，中国制造网有望长期受益于出海大趋势。24 年上半年公司进行了自2019 年以来最大规模的架构调整，将AI 事业部从中国制造事业部独立出来，并将中国制造网事业部拆分成销售部与非销售部门。我们认为公司理顺管理结构，有助于企业客户销售和平台运营同时发力，加速中国制造网商业化进程。
2）AI 产品：公司面向卖家端的产品 AI 麦可持续迭代，同时向外贸场景AI Agent 的方向发展。根据公司半年报披露，截止24 年上半年，AI 麦可会员共 6095 位（不含试用体验包客户），较一季度末增加1454 位。
买家侧，公司近期发布AI Agent 产品Mentarc，基于文字交互，帮助海外买家完成选品、货源查找、店铺运营等工作。公司上半年公司优化网站性能优化和流量结构，推出买家 APP 矩阵，中国制造网新增有效买家657万，其中App 端新增453 万。我们认为买家端AI 产品Mentarc 有望首先提高买家的粘性，从而驱动平台的付费卖家增加。
投资建议： 我们看好公司在外贸领域的多年深耕。三季度末公司合同负债与其他非流动负债合计10.28 亿元，较23 年同期增加1.75 亿元，增幅20.52%。中长期看，公司受益于出海产业趋势，同时可以通过AI 麦可、Mentarc 分别赋能平台卖家和买家，提升产业效率。
我们预计2024-2026 年公司归母净利润为4.50/5.40/6.34 亿元，同比增加18.67%/20.09%/17.47%，2024 年10 月31 日收盘价对应PE 为21.1x/17.6x/15.0x，持续推荐，维持“买入”评级。
风险分析
付费用户增长不及预期、ARPPU 提升不及预期、公司回款速度不及预期、全球经济增长不及预期的风险、国内外贸支持政策不及预期的风险、国内外贸补贴发放不及预期的风险、生成式AI 技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险、竞争加剧的风险、跨境经营的挑战风险、信贷客户违约和贷款资金损失的风险、在线交易的拒付风险。
