全球新技术制高点的争夺将5G 推上风口浪尖，中国将5G 做为拉动信息消费和产业升级的基础，将加速商用。5G 的技术整合度高和应用场景丰富的特点，对从1G 到4G 强调速率增长而言是一种质变。在4G 末5G 初的变革时期，通信价值链的驱动核心会从运营商转变到运营商+主设备商，行业投资结构会做大幅度的调整，2019 年投资逻辑建议关注主设备商话语权的提升和CAPEX 结构的转变，重点方向推荐5G 高弹性和4G 高价值。

全球两大集团：“美国集团”主导的对中兴和华为的围堵，会阻碍其自身5G 发展和信息社会升级。“中国集团”5G 方案对国外具有性价比吸引力，对国内是信息消费和拉动内需的主力。中国通信业从2019 年将打造自己的全球产业链配套和“内循环”发展，5G 在2019 年将加速商用。

① 全球两大集团。随着华为成为5G 核心专利最多者、国际市场份额最大者和5G 研发最快者，近日华为、中兴接连遭到美国、加拿大、英国、日本、法国等以设备可能存在安全隐患为由不再采用中国电信设备，加拿大甚至按美国要求拘捕华为高管。这种以经不起推敲的安全理由进行技术和市场封锁已受到3GPP 安全专家和海外运营商的批评。这说明美国希望引领全球5G 建设，但美国及其同盟通信产业链不完善，已无法用正常的贸易和技术手段封锁华为的发展。我们判断，未来全球通信行业可能会形成以美国和中国为首的两大集团。

② 中国“内循环”动力充足。英、澳、日、新西兰等离散的小规模市场，仅依靠自身无法支撑通信行业新技术、新标准的高强度研发和持续大规模获利；并且，拒绝华为中兴等高性价比的产品，将提高其自身网络建设和发展成本，进而延缓信息基础设施升级换代，迟滞国家整体竞争力提升。中国是全球最大的单体通信市场，需求集中且巨大，有全球最庞大的移动网络、主导的设备和运营商、完备产业链，庞大的人口基数支撑，具备“内循环”发展潜力，叠加考虑东南亚、非洲、东欧、南美等100 多个国家/地区对高性价比5G 的需求，华为已获国际25 个订单，中国通信长期前景依然光明。

投资两大逻辑：通信价值链的驱动核心会从运营商，转变到运营商+主设备商，关注主设备商话语权的提升和CAPEX结构的转变。

① 驱动力从运营商→运营商+主设备商。1G-4G 期间，中国通信行业的驱动力是运营商，核心指标是CAPEX 支出。在5G 新型MASSMIMO 技术、切片化场景、软件化网络、波束赋型等技术的发展下，设备融合度日益提升，细分的产业链出现了逐级整合和向主设备商靠拢的趋势。比如滤波器→基站天线→主设备商。运营商集采对象从原来的零部件厂商会逐步转换到主设备商，主设备商话语权增大，产业链相关厂商唯CAPEX 的投资逻辑需做相应调整。

② CAPEX 结构调整，5G 投资无线先行。5G 投资更多聚集在无线侧的增量环节，运营商资本支出结构调整，逐步减少4G 投资，增加5G 投资。增加无线占比，降低传输占比。预计2019 年4G 投资有5%的降低，5G有15%的增加，总体CAPEX 将有10%以上增长，无线从38%提升至42%。

增长两大方向：2019年加快5G商用，运营商将明确技术路线、设备选型和资本支出规模，刺激5G主题投资机会增长。运营商为了改善业绩而加大对物联网/工业互联网和大数据发展，总体会带来5G高弹性和4G高价值。

① 5G 加速商用，蓝海领域高弹性。2018 年12 月5G 频谱发放，2019 年将开启试商用网建设，预计2019 年底至2020 年初将会发放5G 牌照。2020-2022 年大规模建设商用网。2019 年约新建10 万宏基站，10 万铁塔，无线侧投资约300-350亿元。终端预计2019Q1 发布NSA 终端，Q2 NSA 试商用，Q3 NSA/SA 试商用，Q4 商用终端大规模上市。运营商主体会选择独立组网SA 方案，个别边远区域或者低流量区域采用NSA 组网。根据5G 技术特点和运营商投资结构，我们判断优先收益的顺序是铁塔、天线、滤波器、通信光模块等，随后是主设备和光纤光缆，2019 年Q1 将明确组网方案和试商用投资规模，这些厂商投资机会将会明确。天通卫星终端蓝海。2018 年8 月天通放号、2018 年11 月电信完成10万部天通终端集采。标志我国卫星通信正式进入商用阶段。2019 年第二颗天通卫星发射，卫星通信将进入快速发展轨道，党政军、渔业、交通、安防等重点行业对海事卫星的明确替代需求将会释放。卫星终端设备是确定性最高的增量市场，预计将有335 亿市场空间。重点关注具有核心芯片、终端和客户渠道的优质标的。

② 加速物联网建设，连接、数据高价值。在用户渗透率饱和，增量不增收双重压力下，运营商积极拓展物联网。2018 年运营商NB 模组集采移动500 万片、联通350 万片、电信50 万片。NB-IOT 商用网络建设方面，电信2017 年建成全球首个覆盖最广的商用NB-IoT 网络；联通2018 年NB-IOT 基站规模超过30 万个，基本全国覆盖；移动2018 年完成第一期14.6 万NB-IoT 基站建设，实现346个城市NB-IoT 连续覆盖和全面商用。我们预计， 2019 年运营商将加大物联网、工业互联网的发展以开拓用户，2020 年后实现物联网由NB-IOT 向5G 大连接场景的平缓过渡。另外运营商会加大对网络和管道中沉淀的数据开发和利用程度，提高海量数据的变现能力，从而改善业绩。移动大规模集采将强力催熟物联网产业链，低毛利大规模的门槛利好模组大厂；同时建议关注大数据。

投资建议：基站：中国铁塔（0788.HK）；主设备商：中兴通讯（000063）；基站天线：通宇通讯（002792）、盛路通信（002446）、大富科技（300134）；光模块：光迅科技（002281）、博创科技（300548）；物联网组：日海智能（002313）、高新兴（300098）、广和通（300638）、宜通世纪（300310）；大数据：天源迪科（300047）、东方国信（300166）、东土科技（300353）；卫星通信：主力华力创通（300045）。

风险提示：中国5G 资本开支及商用进展低于预期；国际市场逆全球化、贸易摩擦；物联网应用不及预期；卫星通信行业发展不及预期。