观点概述

科技对于经济的“拉动速度”和“拉动力度”持续提升；从移动互联到AI（人工智能），从2C 到2B，全球科技市场正在孕育“新龙头”。我们认为，伴随电子化、数据化、AI化进程，科技在经济和资本市场上的重要性还将持续提升。2017 年中国数字经济规模达27.2 万亿元，占GDP 比重达32.9%，同比增长20.3%。“数据”是科技最重要的观察指标。伴随移动互联网的高速发展，数据量、数据流量均呈“指数级增长”，孕育美国科技股十年科技牛市，也带来中国互联网巨头收入的超高速增长。未来，A 股、港股和中概科技股有望受益于中国科技和人工智能产业发展，涌现出一批具备中长期投资价值的“新龙头”公司。

全球科技进步：从移动优先到AI 优先、从2C（消费端）到2B（产业端）。移动互联网已经渗透到消费者的生活和工作的方方面面、时时刻刻，逐渐变成普罗大众的数字消费服务。据统计，中国活跃移动互联网用户数已超过11 亿（1H2018）。

尽管很多人担心移动互联网面对MAU 和用户市场的双重瓶颈，但考虑到用户ARPU 的持续空间，以及欠发达地区用户使用习惯向发达地区靠拢，我们认为移动互联网仍有较大的增长空间。AI 助推移动互联网应用，从“用户搜索内容”向“对用户推送内容”迁移，亦带来结构性机遇。传统互联网公司有望逐渐转变成具备科技垄断属性的数字（虚拟）消费公司。此外，围绕企业服务和企业信息化也将产生多家快速成长的科技公司，以亚马逊、谷歌、阿里、腾讯等为代表的科技巨头已经开始转型企业互联网和产业AI 方向。

2019 年值得重视的科技方向：云计算和IDC、数字消费、5G 和AI。1）云计算是按需取用的计算资源，有助企业节约成本、拓展营收。中国云计算渗透率仍较低，预计2017-2020 年市场规模CAGR 达20%。数据中心IDC 公司为IaaS 云提供长期稳定的运营能力，预计2017-2020 年市场规模CAGR 达28%；2）数字消费是以信息产品、信息服务为消费对象，包括游戏、视频、音乐、阅读、直播等娱乐方式，也包括电商、O2O 等广义互联网生活服务。我们认为，消费者的数字消费占总消费支出的占比将持续快速提升；3）5G 进程临近，2019 年有望开始进入投资高峰期。未来5 年，国内5G 网络建设总资本开支或超过1.4 万亿元； 4）人工智能是“数据变革”的终极方向，AI 是市场需求、技术进步和国家政策共同驱动的市场，“AI+场景”将出现落地的突破和持续营收增长。

美国科技股：估值存在中期下行压力，股价表现将分化。税改边际效应的递减、2018 年高基数等因素料将导致美股科技板块公司2019 年业绩增速从30%左右显著回落至15%或更低。此外，美联储加息预期、欧美GDP 增速放缓预期、美国企业IT 支出意愿下降等因素亦可能进一步压制科技板块。美股科技板块当前估值水平与企业未来两年的业绩增速之间出现偏差。我们判断，主流科技公司股价表现将分化，在云和AI 领域布局较多的公司有望持续走强（如亚马逊、微软、奈飞等），单纯依靠移动互联网业务的企业（如苹果、Facebook 等）股价可能持续承压。

A 股/港股/中概科技股：整体估值进入历史较低区域，甄选符合产业趋势的高确定性成长个股。A 股科技板块估值已处于历史低位，中信计算机、通信、电子、传媒板块当前估值水平分别对应2018 年38、24、24、20 倍PE，较过去10 年均值的51、41、42、44 倍PE 有明显回落。展望2019 年，我们认为通信、计算机等行业受益于技术进步、2B 端CAPEX 提升，有望表现出色，如IDC、云相关公司。

传媒和电子板块可能出现个股机会，盈利高确定性增长的公司值得关注，如在半导体自主可控（进口替代）领域、传媒领域的个股等。

风险因素：中国宏观经济增长不达预期；全球宏观经济缺乏新技术驱动而增长乏力；美股市场深度回调对全球权益市场波及风险；国际贸易摩擦加剧风险；5G 商用进程慢于预期；云计算增速下降；IDC 竞争格局恶化；重大数据安全事故等。

投资策略：我们持续看好科技在宏观经济中的重要性和影响力，长期战略性看好全球科技公司中的优势企业。我们认为，率先布局云和AI 的公司，有望实现穿越周期的业绩成长。产品渗透消费者生活程度较深的数据消费公司，也值得特别重视和长期关注，估值有望向消费公司靠拢。建议战略性关注：光环新网、神州数码、兆易创新、海康威视、数据港、卫宁健康、分众传媒、立讯精密、宏发股份、芒果超媒、腾讯控股、小米集团、金蝶国际、广联达、用友网络、视觉中国、科大讯飞、中兴通讯等。