投资要点

云计算确定性成长，ICT 基础架构价值千亿美元。4G 深度覆盖/5G 商业部署/FTTH广域渗透，Cisco 预测2016~2021 年骨干网IP 流量CAGR 23.7%、2021 年云计算数据中心流量占比94.9%。云计算商业化加速推进，Gartner测算2017 年全球公有云市场1535 亿美元、到2022 年达到3025 亿美元，其中IaaS 保持高速增长CAGR 29.2%。互联网公司IT 支出占比持续提升，OVUM 预测ICP Capex 在未来5 年翻倍达到1720 亿美元；当前全球企业级IT 基础架构市场空间约1130 亿美元，其中公有云拉动占比31.9%。

云设施集中受益，产业变革蕴含模式创新机遇。云计算巨头发力推动基础设施持续景气，表面看重新定义了需求标准、深度看逐渐重塑了产业格局：

（1）数据中心：国内超大规模数据中心40 个（占全球约8%），阿里、腾讯及海外云巨头建设落地，预计2020 年数量翻倍；IDC 运营商近几年营收CAGR 约30~50%，未来“批发锁定大客户、零售立足大城市”营收增长有望保持，期待云增值业务突破。（2）网络设备：云巨头为降低成本/简化运维/业务优化推动设备定制化，当前占比25~30%成为主流；网络设备领域NFV/SDN 加速渗透，海外Arista/Barafoot/Innovium 脱颖而出，国内新华三在SDN 解决方案、锐捷网络在白盒设备已有突破，应用可期。（3）光模块/芯片：网络架构向扁平化、智能化升级，数据中心内部流量密度显著增大， 带来高速率光模块量质齐升机会； 100G CWDM4 光模块在Facebook、阿里扩大部署增长持续，400G 小批量供货到2021 年有望再释放数十亿美元需求；政策鼓励高端光芯片突破，光迅科技芯片平台卡位价值凸显。

云应用逐步渗透，场景服务带动方案价值提升。与公有云不同，我们发现政府/企业/运营商云化路径和逻辑各具特色：（1）政务云：国内政府IT 云化趋势确定，预测2021 年政务云价值403.6 亿元（渗透率35%）；新华三、浪潮综合技术和渠道优势明显，依托硬件基础架构提供“资源平台+系统应用”的解决方案。（2）超融合：传统企业IT 扩容需求强烈，融合架构TCO表现亮眼，预测2021 年国内超融合价值84.2 亿元（远期空间300 亿元）；国内厂商占据主导地位，硬件储备、软件性能、渠道布局综合决胜。（3）边缘计算：5G 加速边缘计算在超清媒体/智能汽车/工业互联等的应用，预测2021 年芯片/设备/内容等合计价值超800 亿美元，V2X 有望超预期。

风险因素：行业Capex 低于预期，下游客户过于集中，技术路径更替。

投资策略：云计算持续成长，维持信息服务子行业“强于大市”评级。云计算带来Capex 持续增长和ICT 融合加速，从中长期趋势出发，梳理两条投资主线：（1）基础设施核心受益，重点推荐：星网锐捷（向阿里、腾讯供应数据中心网络设备）、中际旭创（数通光模块龙头5G 打开空间）、光迅科技（自主可控标的，光芯片平台价值凸显）。（2）行业云化价值释放，重点推荐：中国联通（基础通信资源与BATJ 混改释放价值）、紫光股份（数通龙头，政务/企业/运营商云化布局）、深信服（跻身超融合主流厂商，企业云空间广阔）、日海智能（物联网“云+端”布局有望全球拓展）。