公司发布半年报，18H1 实现营收18.3 亿元，同比增长79.8%；归母净利润4915万元，同比增长71.2%；扣非后归母净利润4277 万元，同比增长737%。

核心观点

物联网业务架构搭建完毕，供应链整合效果有待下半年发力。①、上半年物联网业务合计实现收入6 亿元，毛利率11.9%相比2017 全年毛利率下滑约2pct，主要由于毛利率相对较低的芯讯通并表以及4G 模组出货量占比提升。②、自2017 年收购龙尚科技之后，芯讯通也已于18 年3 月开始并表，合资公司日海艾拉平台连接数快速增长，物联网云端一体布局完成。③、龙尚并表7 个月经营效益大为改善，半年收入已然超过2017 全年，更是实现规模盈利，成为良好样板；芯讯通在3 月刚完成并表，交接整合期间业务受到一定影响，下半年将显著改善。④、从长期来看模组行业毛利率将继续走低，更多从前端要规模，从后端供应链管控以及向终端和平台解决方案要利润。公司于今年7 月正式上线自有供应链体系，原属晨讯旗下的芯讯通显著低于行业平均水平的毛利率有望向上修复。同时伴随物联网终端与解决方案收入的增长，盈利能力将进一步提升。

传统业务持续改善，面向5G 前瞻布局。①、2018 年运营商资本开支继续下滑，但公司经过2016 和2017 年对冗余人员的大幅精简、对劣质资产的规整处置、以及对现有产品线的智能化升级与转型，传统通信业务经营状况持续改善，收入增长21%，毛利率21.3%仅略微下滑0.7pct。②、公司通过与佰才邦合作，小基站市场拓展取得突破。同时还将物联网业务与传统业务协同，相继推出智慧灯杆、智慧光交箱等智能化产品，带动传统业务实现全方位升级，为5G 建设做好准备。

财务预测与投资建议

我们预计18-20 年归母净利润分别为2.67/3.9/5.34 亿元，考虑到芯讯通2018年3 月刚并表，业务整合协同主要在下半年发力，按照2019 年业绩，对照可比公司市盈率一致预期均值25 倍，对应目标价29.12，维持买入评级。

风险提示

行业竞争加剧、云平台进展不及预期、芯片等原材料供应及汇兑损益风险