事件

2024 年上半年公司实现营业收入40.3 亿元，同比+10%；归母净利润2.9 亿元，同比+27%；扣非后归母净利润2.8 亿元，同比+48%。其中2024Q2 实现营业收入23.5亿元，同比+42%，环比+41%；归母净利润1.9 亿元，同比+133%，环比+84%。

产品量价齐升带动业绩增长

2024H1 公司营收利润双增长，得益于主要产品量价齐升。H1 公司实现磷矿产量109.6 万吨，同比+32%；磷化工主营产品产量101.4 万吨，同比+10%；新能源材料磷酸铁锂开车成功并实现小批量销售。毛利率方面，2024H1 公司肥料系列/工铵/饲料级磷酸氢钙毛利率同比分别-2.2pct/+0.4pct/+4.6pct 至11.2%/26.9%/19.8%，综合毛利率同比-0.97pct 至14.9%。2024Q2 主要产品价格上涨贡献上半年利润，据百川盈孚，Q2 磷酸一铵（四川55%颗粒）/工铵（西南湿法）/磷酸氢钙（17%饲料粉状）均价分别为2993/6009/2591 元/吨，同比+8%/+12%/+16%，环比-3%/+12%/+9%。截至2024 年8 月28 日三种产品Q3 均价环比分别+11%/-2%/+2%，整体有所上涨。

矿化一体能力凸显，远期空间可期

磷矿需求随新能源等产业发展大幅提升，但供给相对受限，未来我国磷矿资源或存较大缺口。公司注重矿产资源布局，拥有磷矿资源储量约1.3 亿吨，并且公司为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台，有望获取更多资源配套。

待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产达产后磷矿产能将提升至410 万吨/年，磷矿自给率、整体经济效益将显著提高。此外，公司在川内探索“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业布局，远期空间值得期待。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司产品售价的变化，我们预计公司2024-2026 年收入分别为89/100/112亿元，对应增速分别为15%/12%/13%，归母净利润分别为6.1/7.7/9.7 亿元，对应增速47%/27%/26%，3 年CAGR 为33%；对应PE 分别为22.2/17.5/13.9 倍，EPS 分别为0.32/0.41/0.51元。建议持续关注。

风险提示：在建项目推进不及预期风险，原材料及主要产品价格大幅波动风险，环保成本提高风险。