事项：

事项：截至5 月22 日，百川盈孚73%工业级磷酸一铵市场均价为6138 元/吨，较年初上涨14%，较上月上涨12%，较2 月中旬的价格底部上涨了18%。73%一铵方面，云、贵、川地区73%一铵少量出厂参考报价6000-6300 元/吨，实际少量成交参考价格5900-6100 元/吨；湖北地区少量出厂参考报价5900-6100 元/吨，实际少量成交参考价格6000-6100 元/吨。

国信化工观点：

1）工业一铵用途广泛，我国是最大的工业磷酸一铵生产国和出口国。工业级磷酸一铵是很好的阻燃、灭火剂，广泛用于木材、纸张、织物的阻燃，防火涂料的配合剂，干粉灭火剂等，同时也用作高档水溶肥料、磷酸铁锂前驱体磷酸铁原料。我国工业级磷酸一铵生产商在32 家左右，产能约300 万吨，占全球的45%，我国为世界第一大工业级磷酸一铵的生产国和出口国。2023 年国内工业级磷酸一铵总产量已提升至180 万吨左右。目前我国工业级磷酸一铵主要的产能排名：川发龙蟒（40 万吨）、金正大（30 万吨）、新洋丰（30 万吨）、云天化（28万吨）、川恒股份（26 万吨）、云图控股（10 万吨）等。

2）工业一铵传统需求端：磷系灭火剂需求增长，水溶肥行业加快转型升级步伐。灭火剂方面，磷酸铵盐干粉灭火剂简称ABC 干粉灭火剂，其中磷酸一铵( NH4H2PO4) 起主要灭火作用，ABC 类干粉灭火器表示能够扑救固体、液体、气体火灾。我国已经有生产厂家约120 家，年产销量超过150 万吨，市场规模近100 亿元。随着全球安全生产及消防形势日益受到更广泛的关注，磷系灭火剂尤其是高品质的ABC 灭火剂市场需求有望持续上升，进而拉动工业级磷酸一铵需求。水溶肥方面，水肥资源约束已成为制约农业可持续发展的瓶颈因素，我国已具备推广水肥一体化的条件。为推进国内水肥一体化技术发展，国家近年来相继出台了一系列政策。目前水溶肥只占国内化肥市场份额的5%左右，但预计未来水溶肥市场份额将有望增至10%。2022 年我国水溶肥市场规模为697.5 亿元，预计2025 年我国水溶肥市场将增长到860.48 亿元，复合增长率为5.16%，水溶肥大面积应用及推广将有望持续拉动工业级磷酸一铵需求。近期新疆水溶肥旺季到来，水溶肥需求明显提振。

3）工业一铵新兴需求端：磷酸铁锂市占率突破70%，磷酸铁产量回暖。2024 年1-4 月，国内磷酸铁锂和三元材料累计产量分别达到58.7 万吨和21.6 万吨，累计同比分别增长53.2%和28.2%。其中，2024 年3-4 月，我国磷酸铁锂市占率突破70%大关，继续明显超越三元锂电池。2024 年4 月，若考虑1/3-1/2 的25.5GWh 磷酸铁锂电池装车使用工业一铵（其余为钠法或铁粉法等），则我们测算出，4 月用于新能源用于的工业一铵消耗量约1.4-2.1 万吨，工业一铵下游的电池需求占比已提升至约10%以上（2021-2022 年仅占5%-6%）。

投资建议：我国磷化工产业的发展处于转型期，前三年（2020-2023 年），我国以磷矿石为起点的磷化工行业景气度已明显上行，磷化工行业全产业链持续共振。从上游来看，未来磷矿石在行业准入门槛提高、环保高压的背景下，其供给端有望持续趋紧，资源品稀缺属性凸显；中间产物黄磷由于其高能耗、高污染的特点，行业受到了更严格的监管，产能过剩问题得到缓解；从下游来看，世界各国更加重视粮食安全问题，农业种植面积增加，磷化工下游化肥需求刚性，供给端磷铵限制新建产能。此外，全球磷酸铁锂电池的快速发展提升了工业磷酸一铵、湿法净化磷酸、磷酸铁等的需求。短期看，水溶肥旺季叠加磷酸铁需求回暖，我们看好工业级磷酸一铵仍将保持较高的景气度。相关标的：川发龙蟒、新洋丰、云天化、云图控股、芭田股份等公司。

风险提示：下游产品需求不及预期的风险；新装置、新技术发展不及预期；绿色环保处置治理不及预期；公司在建项目进度不及预期的风险；矿业及化工安全生产风险等。