事件1：公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营收77.08 亿元，同比减少23.10%；实现归母净利润4.14 亿元，同比减少61.10%；实现扣非后归母净利润4.03 亿元，同比减少61.13%。2023Q4，公司单季度实现营收22.59 亿元，同比减少7.87%，环比增长25.96%；实现归母净利润8932 万元，同比扭亏为盈，环比减少4.18%。

事件2：公司发布2024 年第一季度报告。2024Q1，公司实现营收16.72 亿元，同比减少16.22%，环比减少26.00%；实现归母净利润1.04 亿元，同比减少31.09%，环比增加15.89%；实现扣非后归母净利润9957 万元，同比减少39.42%，环比减少3.47%。

点评：

肥料及磷化工产品价格下跌，公司业绩暂时承压。2023 年，由于复合肥、肥料级/工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙等主营产品价格的下跌，叠加磷矿石等原料价格处于高位水平，公司营收及产品毛利率有所回落，整体业绩承压。2023 年，公司肥料产品、工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙业务营收分别为38.49 亿元、17.95 亿元、8.61 亿元，同比分别减少10.5%、12.5%、37.7%；毛利率同比分别下滑7.8pct、17.4pct、0.6pct；销售均价同比分别下跌3.0%、20.9%、19.9%；销量同比分别变动-7.7%、+10.7%、-22.2%。由于主营产品价格的下跌，23 年公司整体毛利率同比下跌7.7pct 至13.1%。24Q1 公司主营产品仍处于相对低位，24Q1 公司毛利率约为13.7%，同比下滑2.6pct。费用方面，23 年公司销售/管理/研发费用同比分别减少25.0%、22.5%、19.7%，财务费用同比增加222%，期间费用率同比提升0.9pct 至7.9%。另外值得注意的是，借助联营企业重钢矿业太和铁矿的资源优势，公司23 年及24Q1 均实现了较高额度的投资收益。23 年公司投资收益为1.67 亿元，同比增加775%；24Q1 公司投资收益为5385 万元，同比增加33.8%。

持续推进矿产资源布局，开辟第二增长曲线。公司目前在马边、保康、绵竹的三大矿山拥有丰富的磷矿资源，合计储量约为1.3 亿吨。2023 年公司全资子公司龙蟒磷化工板棚子磷矿取得60 万吨/年的采矿许可证，待公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备年产410 万吨的磷矿生产能力。2024年公司磷矿的预算产量约为210 万吨，较2023 年磷矿石产量提升约10.5%。另外，公司依托参股公司甘眉新航、西部锂业、重钢矿业，积极布局川内锂矿资源、钒钛磁铁矿资源，为构建“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链提供要素支撑。依托该多资源绿色循环经济产业链，公司积极布局新能源材料领域，推进德阿、攀枝花磷酸铁、磷酸铁锂项目等重点项目建设。截至目前，德阿2 万吨磷酸铁锂装置基本建设完成并试生产中。2024 年年底，公司德阿基地将新增4 万吨/年磷酸铁锂、10 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年硫酸生产装置，攀枝花基地将新增5 万吨/年磷酸铁和30 万吨/年硫酸生产装置，由此为公司的可持续发展培育新的增长点。

盈利预测、估值与评级：由于肥料、工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙等主营产品价格的下滑，公司业绩承压。考虑到当前相关产品价格仍然处于低位，我们下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测。预计24-26 年公司归母净利润分别为6.53（下调5.8%）/8.02（下调3.7%）/9.85 亿元。公司持续推进矿产资源布局，构建“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链，将为公司后续发展奠定坚实基础，维持公司“买入”评级。

风险提示：产品及原料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。