事件：

2024 年1 月3 日，工业和信息化部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，《实施方案》提出到2026 年，磷资源可持续保障能力明显增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。在生态培育方面，形成3 家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，建设3 个左右特色突出的先进制造业集群。

投资要点:

增强磷资源可持续保障能力，磷矿资源有望长期紧平衡我国是全球最大的磷矿石、磷化学品生产国。2022 年我国磷矿石产量达10474.5 万吨，占全球的比重为47.61%，但我国磷矿石储量仅为36.9 亿吨，占全球的比重为5.13%，储采比为35，远远低于全球平均水平327，而磷矿资源丰富的北非地区，磷矿石整体开发程度较低，2022 年摩洛哥磷矿石储量达500 亿吨，占全球的69.44%，但产量仅为4000 万吨，占比为18.18%。据中国化肥信息公众号，与其他产磷国相比，我国磷矿富矿少、贫矿多，磷矿平均品位大概为17%，远低于摩洛哥（33%）和美国（30%）。品位大于30%的富矿储量只有3.6 亿吨，不到总储量的10%，全部分布在湖北、云南、贵州、四川。为提升磷资源可持续保障能力和高效高值利用水平，《实施方案》提出，完善磷矿资源市场配置和矿业权出让制度，严格有序投放磷矿矿业权，支持优强企业整合中小磷矿，引导国内企业规范有序参与境外磷矿资源开发合作；鼓励磷矿生产企业贫富兼采，推进中低品位磷矿及尾矿综合利用，加大钙、氟、硅、碘、镁等伴生资源利用，提高磷矿开采“三率”。据百川盈孚数据，截至2023 年12 月，我国磷矿石有效产能为10816 万吨，其中50 万吨以下的磷矿石产能达1543 万吨，占比为14.27%；100 万吨以下的磷矿石产能达4698 万吨，占比为43.44%。磷矿行业属于资本密集型产业，项目建设、设备投入、安全环保等各方面需要大量的资金投入，一般来说新建的矿山需要耗时3-5 年进行环保建设才能投产，且建成后需1-2 年才能完成产能爬坡。据我们不完全统计，截至2023年底国内在建/规划建设磷矿石产能达3550 万吨，其中2024 年没有新增产能投产，2025 年预计新增1320 万吨产能，其余产能将于2026　　年投产，新增产能以瓮福集团、川恒股份、湖北祥云、新洋丰等具有磷化工产业配套的企业为主。我们预计2023-2025 年磷矿石行业开工率分别为84.36%、88.07%、85.21%，2024 年磷矿石资源紧张局势仍将突出，磷矿石价格有望维持高位。考虑到中小磷矿产能退出，我国磷矿资源有望长期紧平衡。

提升磷铵及黄磷产能利用率，行业集中度有望进一步提升《实施方案》提出，到2026 年磷铵、黄磷等传统产品产能利用率显著提升，产业集中度进一步提高；标的污染物排放限额达到先进值，能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%，新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳。目前我国磷化工产业链整体处于中低端，以磷铵、黄磷及通用磷酸盐等初级产品为主，传统产业产能过剩、出口比例偏高。据百川盈孚，2023 年我国磷酸一铵产能为1834 万吨，产能利用率仅为54.98%；磷酸二铵有效产能为2175 万吨，产能利用率仅为64.19%；黄磷有效产能为144.75 万吨，产能利用率仅为49.07%。我国磷酸一铵产能较为分散，产能前10 的企业占比在57.47%，其余企业产能均在50 万吨以下；磷酸二铵产能集中度较高，产能前10 的企业占比在87.36%；黄磷产能较为分散，产能前10 的企业占比在51.12%，其余企业产能均在5 万吨以下。据工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版），采用料浆法（粒状）的磷酸一铵能效标杆水平为170 千克标准煤/吨，基准水平为190 千克标准煤/吨；采用料浆法（粉状）磷酸一铵能效标杆水平为165 千克标准煤/吨，基准水平为185 千克标准煤/吨；采用料浆法（粒状）的磷酸二铵能效标杆水平为185 千克标准煤/吨，基准水平为200 千克标准煤/吨。据中国石油和化工，截至2023 年初，我国磷铵行业能效优于标杆水平的产能约占20%，能效低于基准水平的产能约占55%。随着行业落后产能出清、行业集中度提升，磷铵及黄磷行业开工率上行，磷矿石、磷肥及磷化工一体化落地，看好磷化工行业高质量发展。

突破关键材料，提升高端产品供给能力

《实施方案》提出，要突破关键材料，积极推动磷化学品产业链向新能源材料、电子化学品、功能性精细化学品等领域延伸，强化与氟化工耦合，大力开发高端含氟新材料，提升高端产品供给能力。

高附加值磷化学品：稳妥有序发展磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂、双（氟磺酰）亚胺锂等新能源材料，引导磷酸铁锂等电池原料装置与磷酸、磷肥等装置一体化建设，促进磷资源梯级利用，加快高性能、低成本、系列化产品及其应用技术开发，培育新产品市场，巩固综合竞争优势。开发高性能、高附加值含磷阻燃剂、增塑剂、净水剂、医药农药中间体、黑磷基材料等。含氟新材料：基于伴生资源加快扩大氟硅酸法无水氟化氢产能，延伸发展含氟中间体、含氟表面活性剂、含氟制冷剂、氟涂料、氟树脂、氟橡胶等。加快配套发展超净高纯氢氟酸、含氟气体等含氟电子化学品。我国磷化工产业正处于结构调整和转型升级的关键时期，高附加值磷化学品及基　　于伴生资源生产高端含氟新产品的能力还不足，必须大力实施创新驱动发展战略，着力攻克制约磷化工产业高质量发展的关键技术，围绕应用场景增品种、提品质、创品牌，不断提升产业链供应链自主可控、安全可靠水平。

行业评级及投资策略

《推进磷资源高效高值利用实施方案》就加强对磷资源保护性开采、磷化工产业创新发展的系统谋划和顶层设计，提出量化目标、路径举措和重点工程，科学调控磷矿开发强度，严控磷铵、黄磷新增产能，保障磷肥生产供给，改造提升传统产业，大力发展高端含磷化学品，推动全产业链向精细化、高端化跃升，有利于推动磷化工行业高质量发展，维持磷化工行业“推荐”评级。

投资建议

推荐云天化、兴发集团、川恒股份、新洋丰、云图控股、川发龙蟒、芭田股份等；建议关注湖北宜化、川金诺等。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；重点关注公司业绩不及预期。