事件：公司发布2023 年半年度报告，报告期实现营收36.56 亿元（同比-31.82%），实现归母净利润2.32 亿元（同比-70.58%）。

磷矿资源储备丰富，精细磷化工项目逐步推进：公司聚焦磷化工业务，核心产品工业级磷酸一铵、肥料级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙均处行业领先。报告期受所处磷化工行业景气相较前期有所下行掣肘，公司业绩同比有所下降，未来随着所处市场回暖，公司产品价格有望企稳。值得注意的是，公司产品在新能源领域的应用逐步增加，根据公告，23H1 公司工业级磷酸一铵产量16.66 万吨，同比+2.15%，其中在磷酸铁锂市场的应用同比+102.25%，未来随着公司在新能源领域布局逐步完善，有望实现盈利能力的提升。此外，公司持续向上游延伸，根据公告，当前公司储备有丰富的磷矿资源，合计储量约1.3 亿吨，未来待公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备年产410 万吨的磷矿产能，此外，四川发展间接控股在矿区范围内合计保有资源量约3.7 亿吨的老虎洞磷矿，控股股东四川先进材料集团全资持有磷矿石资源量约4 亿吨小沟磷矿，未来公司作为四川发展在先进材料板块唯一的矿化运作上市平台有望受益股东丰富的资源储备。同时，公司持续布局精细磷酸盐产品，当前孙公司龙蟒磷化工在建的磷酸盐节能环保改造项目涉及12 万吨/年磷酸二氢钾、6 万吨/年磷酸二氢锂、1 万吨/年无水氟化氢、30 万吨/年湿法磷酸改造装置，以及20 万吨/年湿法净化磷酸装置（PPA）等附加值更高的产品装置，其中部分项目预计将于2023 年落地，未来随着项目逐步推进，公司盈利能力有望进一步提升。

新能源领域快速布局，循环经济产业链逐步完善：公司向锂电新材料领域的布局有序推进，根据公告，涉及20 万吨/年磷酸铁锂产能以及20 万吨/年磷酸铁产能的德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目已于2022 年3 月开工建设，预计2023 年内投产，当前德阿项目2 万吨磷酸铁锂装置已经投料试车，同时，涉及20 万吨/年磷酸铁锂产能、20 万吨/年磷酸铁产能和配套产品产能的攀枝花项目预计将于2024 年投产，此外涉及5 万吨/年磷酸铁产能、40 万吨/年硫酸产能的南漳项目也在逐步推进，未来随着上述项目顺利开展，公司盈利能力有望逐步提升。此外公司“铜-硫-磷-钛-铁-锂-钙”循环经济产业链逐步完善，根据公告，公司与中创新航、圣洁甘孜、眉山产投在甘孜州共同成立合资公司甘眉新航，投资建设锂资源深加工项目，此外，公司于2022 年10 月竞得重钢矿业49%股权，从而间接获得重钢西昌旗下太和铁矿钒钛磁铁矿资源权益，未来随着矿产逐步开发，公司有望充分受益。

投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的净利润分别为5.47 亿元、6.86 亿元、8.51 亿元，给予2023 年32xPE，目标价9.25 元，给予增持-A 投资评级。

风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期等。