2022 年实现扣非后净利润10.36 亿元，同比增长57.79%。根据年报，公司2022 年实现营业收入100.23 亿元，同比增长50.72%，实现扣非后净利润10.36 亿元，同比增长57.79%，实现基本每股收益0.59 元，同比增长22.92%。公司业绩增长主要受益于磷化工行业景气度提升。2022 年第四季度营业收入24.52 亿元，同比增长28.88%，实现扣非后净利润6011.04 万元，同比下降69.87%。

受益于主要产品量价齐增。2022 年，磷化工行业景气度持续提升；根据卓创资讯，2022 年磷酸一铵（55%）均价3476.39 元/吨，同比增长18.28%；复合肥均价3710.89 元/吨，同比增长30.99%，复合肥价差718.81 元/吨，同比增长56.51%，公司2022年实现肥料销量约144.41 万吨，同比小幅下降；2022 年工业级磷酸一铵均价6638.55 元/吨，价差3358.38 元/吨，公司2022 年实现工业级磷酸一铵销量31.83 万吨，同比增长约21%；磷酸氢钙均价3198.34 元/吨，同比增长29.51%，公司2022 年饲料级磷酸氢钙销量约44.67 万吨，同比增长约16%。

积极布局磷矿资源，预计实现年产410 万吨生产能力。目前，公司拥有磷矿资源储备量约1.3 亿吨，待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产、绵竹板棚子磷矿复工复产并达产后，预计将具备年产410 万吨的磷矿生产能力，可基本满足存量磷化工业务需求。天瑞矿业2022 年磷矿产量146 万吨，预计2024 年前后达产；白竹磷矿主要为襄阳基地配套，设计产能100 万吨/年，2022 年产量56 万吨，预计2024 年前后达产；绵竹板棚子磷矿生产规模为60万吨/年，主要为德阳绵竹基地配套使用，公司正在积极推动复工复产。

持续巩固“矿化一体”优势，发展新材料业务。公司继续坚持“稀缺资源+技术创新+产业整合+先进机制”的发展模式，聚焦磷化工主营业务发展，部分高端精细磷酸盐产品研发卓有成效，传统核心产品工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙继续保持行业领先地位，市场份额有所提高；新材料业务方面，公司依托三十余年“硫-磷-钛”循环经济产业基础，创新升级打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源循环经济产业链，积极推进德阿、攀枝花基地磷酸铁（锂）项目建设，为公司延链补链强链、持续稳健发展奠定基础。

盈利预测与投资评级。由于磷化工行业周期下行，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2023-2025 年公司净利润分别为11.32（-16.21%）、14.15（-7.58%）和18.93 亿元，对应EPS 分别为0.60、0.75、1.00 元。参考同行业可比公司估值，鉴于公司为行业龙头，给予一定估值溢价，给予公司23 年21 倍PE，对应合理价值12.60 元（上期目标价20.59 元，对应22 年30 倍PE，-38.81%），维持“优于大市”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求不及预期