3 月3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，我们预计国企改革将进一步深化，落实推进“中国特色估值体系”概念，带来国企股业绩和估值重塑。积极推荐盈利能力较强，安全边际高，分红水平较高的中国海油A+H，中国石化A+H，中国石油A+H，建议关注中海油服A+H，海油工程、昆仑能源、上海石化等；积极推荐国企改革示范企业，高研发、高效率、高成长的万华化学、泰和新材、万润股份。

全面深化国企改革，建立“中国特色估值体系”。根据国务院国资委官网，3 月3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，会议提出“以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业”。自十八届三中全会提出全面深化改革总目标，到2022年“国改三年行动”全面收官，过往十年，国企改革成果频现，新一轮国企改革蓄势待发。2022 年，二十大报告提出深化国资国企改革。2022 年11 月，证监会主席易会满在2022 金融街论坛年会上提出“中国特色估值体系”概念。12月中央经济工作会议召开，会议强调要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力，完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营。我们预计国企改革将进一步深化，以市场化和专业化的改革方向推动国企经营效率提升，落实推进“中国特色估值体系”概念，带来国企股业绩和估值重塑。

大多能化国企估值低，盈利能力保持较强。传统能源化工行业长期受制于国家安全大前提下的保供稳价要求，价值低估严重。我们以Choice 中信行业分类当中45 家“石油石化”板块公司以及294 家“基础化工”板块公司作为对照（参考外发报告《能源化工行业2023 年投资展望：顺内需复苏之势，乘技术迭代之风》（2023-1-10）），截止2022 年底，从估值水平角度，按照中信行业分类，石油石化及基础化工板块的公司PE-TTM 中位数分别为18.1 和17.3，而在我们所选取的30 支能源化工板块国有企业中仅有7 支的PE-TTM是高于行业平均水平的。30 个公司2018-2021 三年营收CAGR 均值为16.9%，2018-2021 三年归母净利CAGR 均值为25.3%。考虑到此30 支企业的盈利能力，其对应指标中位数水平明显高于行业整体，说明能源化工板块的国企股存在明显的低估现象。

推荐安全边际高，分红水平高的石油化工央企国企。中国海油、中国石化、中国石油作为国内油气企业龙头，截止2023 年3 月3 日，A 股PE-TTM 及PB 分别为6.5/8.9/7.3（港股：4.3/6.9/5.1）及1.52/0.77/0.75（港股：0.88/0.6/0.53），PB 估值过去十年的历史分位分别为90.2%/29.6%/22.9% （ 港股：

35.8%/28.8%/34.3%）。除中国海油A 股外均处于较低估值水平，同时参考wind一致预期，2023-2024 年三家企业业绩预期均保持稳定或小幅增长，安全边际高。根据wind 统计，中国海油、中国石化、中国石油上市至今分红率分别为26.62%/49.31%/45.77%（港股，2006 年以来：39.14%/51.06%/47.72%），具有极高的分红水平。我们预计未来2-3 年三家企业有望继续保持高分红政策，积极推荐中国海油A+H，中国石化A+H，中国石油A+H，建议关注中海油服A+H，海油工程、昆仑能源等。

推荐化工行业高研发、高效率、高成长的国企。从研发投入角度，30 支所选国企标的中，2021 年研发费率超过3%的共有14 家，其中研发费率前五位分别为昊华科技（7.3%）、万润股份（6.8%）、海油工程（4.7%）、泰和新材（4.4%）、康达新材（4.3%）。不断提升的盈利能力以及高水平研发投入所带来的成长性，叠加国有企业自身经营的稳定性和普遍较低的估值水平，能源化工国企拥有良好的投资价值。作为国企改革的示范企业，万华化学始终走在改革创新发展前列，　用实际行动证明了改革和发展的力量。同样作为烟台国资委下属企业，泰和新材继往开来，完善持股平台和职业经理人制度，多项举措并行，推进国企改革迈向新阶段。积极推荐万华化学、泰和新材、万润股份，建议关注鲁西化工、昊华科技、川发龙蟒、华锦股份等。

风险因素：宏观经济承压；经济复苏不及预期；政策执行不及预期；项目进展不及预期；政策超预期变动等风险。

投资策略：积极推荐盈利能力较强，安全边际高，分红水平较高的中国海油A+H，中国石化A+H，中国石油A+H，建议关注中海油服A+H，海油工程、昆仑能源等；积极推荐国企改革示范企业，高研发、高效率、高成长的万华化学、泰和新材、万润股份，建议关注鲁西化工、昊华科技、川发龙蟒、华锦股份等。