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春耕行情逐步启动，磷肥需求或逐步回暖。受上游原材料价格波动等影响，2021-2022 年复合肥持续去库。据百川资讯统计，截至2023 年2 月17 日，行业复合肥库为75.17 万吨，处于近3 年30%分位左右，存在补库需求。同时伴随国内春耕备肥逐步开启，国内复合肥行业开工稳步提升。据卓创资讯统计，截至2 月16 日，国内复合肥开工率从一月底不足30%回升至54.2%，开工回暖有望带动上游单质肥需求回升，在磷肥行业边际微亏情况下，价格存在反弹动力。

国内外磷肥价差持续收窄，出口端压制或有松动。2022 年受俄乌冲突影响，国内外磷肥价差显著扩大，国内磷肥出口管制下，据海关总署统计，2022 年磷酸一铵及二铵分别出口201/358 万吨，同比分别-46.90%/-42.80%。目前，随海外磷肥价格回落，国内外价差收缩明显，按磷酸一铵、二铵海外600、650 美金/吨，汇率6.8 计算，与国内目前市场流通价格差值不足700 元/吨，出口管制在春耕结束后或边际改善，带动行业量价齐升。

需求端新能源用矿提升，供给端呈现收紧下，磷矿石价格有望迎来新一轮上涨。

2022 年以来，受供应端收紧等多因素影响，磷矿石价格持续上涨，据百川资讯统计，目前高品位磷矿石市场均价在1000 元以上，同比+61.4%。我们预计2023年在肥料价格回落，以及高粮价下，磷肥需求相较2022 年或有提升，同时出口端压制若松动，肥料用矿有望恢复至正常水平，叠加新能源用磷矿石需求逐步增加，需求端支撑较强。而供给端：1）环保压力增大，落后产能持续清出；2）行业持续转型，大型矿石企业矿石自用为主，市场流通量较少；3）新增产能有限，原有矿山品位持续下滑，实际有效磷产出降低。我们预计在供给端收缩，新增需求持续增加下，长期看，国内磷矿石价格中枢将稳步向上；短期来看，预计磷矿石价格有望在春耕期开启新一轮上涨。

风险因素：需求不及预期，产品价格大幅下滑；新能源需求拉动不足，磷矿石价格高位回落；磷肥出口政策未松动。

投资策略。短期我们看好磷化工行业春耕期需求修复及成本支撑推动的价格回暖；中长期看好磷矿石价格高景气及磷肥出口政策的边际松动。重点推荐兴发集团、川发龙蟒、新洋丰、云图控股及湖北宜化等，建议关注川恒股份及云天化。