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磷矿石价格维持高位，磷化工行业成本支撑显著。2022 年以来，受供应端收紧等多因素影响，磷矿石价格持续上涨。据百川资讯统计，目前高品位磷矿石市场均价在1000 元以上，同比+61.4%。我们预计2023 年在肥料价格会回落，以及高粮价下，磷肥需求相较2022 年或有提升，叠加新能源用磷矿石逐步增加，磷矿石需求端仍有支撑，而供给端新增产能有限，磷矿石价格仍有望维持高位，为磷化工行业提供成本支撑。

磷肥行业呈现库存、利润双低，下行空间有限。2021-2022 年，复合肥行业经历两轮单质肥价格大幅波动，行业端去库明显。据百川资讯统计，截至2023 年1月底，行业复合肥库存74.62 万吨，处于近三年30%分位左右。单质肥端，磷酸一铵及磷酸二铵若按原材料全部外采计算，行业呈现边际亏损，一月份行业开工分别为46.87%/52.11%，同比分别下滑2.99/16.03pcts。行业底部承压，存在向上反弹空间。

春耕备肥行情有望逐步启动，磷肥需求或逐步回暖。短期来看：据百川资讯统计，2023 年1 月份复合肥行业开工率仅为36.59%；我们预计春耕备肥推动下，复合肥市场存在较强补库需求，或带动行业开工提升，进而带动单质肥需求回暖，价格存在上行动力。中长期来看：2022 年受俄乌冲突影响，国内外磷肥价格价差显著，国内出口管制下，磷肥出口端受到压制，据海关总署统计2022 年磷酸一铵及二铵分别出口201/358 万吨，同比分别-46.90%/-42.80%。目前随海外磷肥价格回落，国内外价差收缩明显，按磷酸一铵、二铵海外600、650 美金/吨，汇率6.8 计算，与国内目前市场流通价格差值不足700 元/吨，出口管制在春耕结束后或呈现边际改善，带动行业量价齐升。

风险因素：需求不及预期，产品价格大幅下滑；新能源拉动不足，磷矿石价格高位回落；出口政策未呈现改善。

投资策略。短期我们看好磷化工行业春耕期需求修复及成本支撑带动的价格回暖；中长期看好磷矿石价格高景气，以及出口政策的边际改善。建议关注川恒股份及云天化，重点推荐川发龙蟒、新洋丰、云图控股及湖北宜化等。