事件：公司发布2024 年度业绩预告，公告表示全年预计实现归母净利润42.5~48.0亿元，同比+55.04%~+75.10%；扣非后净利润40.5~46.0亿元，同比+59.36%~+81.00%；对应EPS 2.55~2.89元/股。

点评：

2024 年公司仍坚持聚焦饲料主业，以“为客户创造价值”为导向，对配套的产品、服务、解决方案进行迭代升级，盈利能力的提升主要依托饲料业务销量及毛利率的提升。分季度来看，2024Q4 公司单季归母净利润约6.3~11.8亿元，同比+27.79%~+140.04%。

饲料行业收缩且竞争加剧，公司销量逆势提升，核心竞争力及销售覆盖范围持续提升。在2024 年行业整体竞争加剧且水产、生猪等各类产品养殖规模收缩背景下，公司饲料销量约2,650 万吨（含内部养殖耗用量约210 万吨），同比增长约9%。预期2025 年水产价格将有所回暖，养殖端走出亏损，养殖规模有望提升；生猪价格在2024 年已上涨至成本线之上，产能已进入回升通道；海外禽流感及国内鸭疫影响下，禽养殖端出现引种断档及提前出栏等现象，有望调整行业供需关系使得景气度提升。同时，公司对于客户结构的调整也将在养殖规模化提升的过程中持续受益。因此，我们认为公司饲料业务盈利能力具可持续性，且市场份额有望实现进一步提升。

积极拓展海外市场，产品销量及毛利率稳步提升。公司以国内委派+当地招聘相结合的方式加速组建海外团队，在东南亚、南美、非洲等地进行核心产能布局，并不断拓展周边国家。2024H1，公司海外地区饲料外销量超100 万吨，同比增长超30%；2024 年全年，越南地区销量突破100 万吨。预期产品力及全产业链优势将助力公司在海外市场的开拓与渗透，未来资本开支也将集中于海外产能建设及扩张，公司饲料业务仍有增长空间。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为1163.95、1316.57、1387.04 亿元，实现归母净利分别为44.29、50.23、54.06 亿元，对应PE 为17.88、15.77、14.65x，维持“推荐”评级。

风险提示：生猪价格波动风险；饲料原材料价格波动风险；动物疫病风险；产能释放不及预期。