事件：公司公布2024 年业绩预告，预计全年实现归母净利润42.5-48 亿元，同比增长55.04%-75.10%；预计实现扣非后净利润40.5-46 亿元，同比增59.36%-81%。对应24Q4 预计盈利6.26-11.76 亿元，同比增长28%-140%。

饲料业务市占率持续提升，海外销售打开新空间。公司2024 年实现饲料销售2650 万吨（含内部养殖耗用量210 万吨），同比增长9%。统计局数据显示，24 年1-11 月饲料产量2.89 亿吨，同比下滑0.1%，预计24 全年饲料总产量与23 年基本持平。公司24 年饲料销售逆势增长，市占率进一步提升。

我们判断，公司25 年国内国际饲料业务有望实现共同增长。国内方面，预计25 年随着生猪存出栏量稳步提升，以及水产品投苗量的恢复增长，国内产量增长与结构优化并行，国内业务有望实现量利齐升；海外方面，公司海外饲料业务拓展顺利，24 年上半年公司在海外地区实现饲料销售超过100 万吨，同比增长30%，盈利能力稳步提升。25 年预计公司在海外持续扩大产能布局，开拓市场，公司有望在海外市场复制国内优势打法，实现海外业务的持续增长。

生猪套保控制风险。生猪养殖方面，受益于大宗原料成本下行和公司养殖专业化能力提升，公司24 年养殖成本优化明显。公司生猪养殖采用轻资产、低风险、稳健的经营模式，公司积极采用套期保值等方式降低价格波动风险，预计24 年生猪盈利略超预期。我们判断在25 年猪价下行期，公司低风险运营模式的相对优势将更为突出。

我们认为，公司核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，持续提升市场份额；海外市场有望复制国内成功经验，贡献增长新增量。养殖业务专业化能力不断提升，低风险轻资产运营风险可控，看好公司长期发展潜力。

公司盈利预测及投资评级：我们认为公司高毛利水产料业务有望触底回升，全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，公司具备长期竞争优势。预计公司24-26 年归母净利分别为45.01、51.01 和58.22 亿元，EPS 为2.71、3.07和3.50 元，PE 为18、16 和14 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。