公司披露2024 年3 季报。公司2024 年前3 季度实现营业收入848.61亿元，同比小幅下降2.38%，归属净利润36.24 亿元，同比增长60.95%，EPS2.18 元，加权平均ROE17.28%，同比上升5.26 个百分点。其中，公司3季度单季实现营业收入325.65 亿元，同比下滑4.75%，归属净利润14.99 亿元，同比增长30.17%。

饲料业务市场份额进一步提升。2024 年前3 季度全国工业饲料总产量22787 万吨，同比下降4.3%；育肥猪、蛋鸡、肉鸡、鲤鱼配合饲料平均价格同比分别-8.6%、-9.5%、-8.7%和-2.8%。今年以来，饲料上游玉米豆粕鱼粉等原材料价格下跌使得饲料产品价格跟随下调。受产品价格影响，公司营业收入同比小幅下降。在饲料销量方面，公司整体饲料销量增速保持高于行业增速，饲料业务的市场份额进一步提升。

生猪养殖业务基本面环比回升。进入3 季度，国内生猪价格环比2 季度出现进一步上行，3 季度国内生猪平均价格约19.6 元/公斤，大幅高于2 季度的16.3 元/公斤。与此同时，受益于上游豆粕等原料价格的下行，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从2 季度的109 元/头和198 元/头上升至3 季度的500 元/头和346 元/头。公司生猪养殖业务基本面在Q3 环比进一步回升。

我们预计公司2024-2026 年归母公司净利润43.77/53.92/63.25 亿元，对应EPS 为2.63/3.24/3.80 元，当前股价对应2024 年PE 为17 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。