Q3归母净利润 15 亿元，同比增长30.2%公司公布2024 年三季报：1-9 月实现收入848.6 亿元，同比下降2.4%；实现归母净利润36.24 亿元，同比增长61.0%；扣非后归母净利润35.19亿元，同比增长61.1%。分季度看，Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润8.61 亿元、12.64 亿元、14.99 亿元，同比分别增长111%、82.7%、30.2%。公司业绩同比大幅增长的原因包括：①饲料外销量稳步增长；②公司采用生猪套期保值模式，有效规避风险实现稳定收益。

Q3 饲料外销量延续稳步增长态势，市占率继续提升公司已完成4,000 万吨饲料产能的战略布局，核心目标是，充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额，从而提升公司盈利能力。1H2024 公司饲料外销量1080 万吨，同比增长约8%，1H2024 全国饲料产量14539 万吨，同比下降4.1%；Q3 公司饲料外销量延续上半年稳步增长态势，我们预计同比增长约8%至710 万吨左右，Q3 全国饲料产量8212 万吨，同比增长0.3%，公司饲料业务市占率继续提升。分品类看，我们判断Q3 水产料、禽料、猪料销量仍然延续上半年态势，水产料销量同比增长约10%，禽料同比增长约14%，猪料受竞争加剧影响同比继续小幅下滑。

经营理念复制至海外市场，公司海外饲料业务快速增长公司海外市场开拓稳步推进，公司的经营理念始终是“为养户创造价值”，在国内激烈的市场环境下，该模式已被证明是成功的，将这一模式应用到海外市场，同样爆发出强大的竞争力。这种竞争力的主要抓手是：①研发创新驱动的优秀的产品力；②饲料+种苗+动保的产业链优势；③下沉终端的服务体系优势。2023 年公司海外饲料销量171 万吨，同比增长24%，1H2024 海外饲料销量逾100 万吨，同比增速超30%，我们判断Q3 公司海外饲料销量继续快速增长，随着产品竞争力增强，盈利能力有望继续提升。

全年生猪出栏有望突破550 万头，套保业务助力生猪养殖1H2024，公司育肥猪出栏量约270 万头，由于下半年出栏量高于上半年，2024 年公司生猪出栏量有望达到550-560 万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设，体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，团队专业能力不断提升，综合养殖成本取得明显进步。在行业产能过剩阶段，公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰。

投资建议

公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长，随着“为养户创造价值”的经营理念复制至海外市场，公司海外饲料业务快速增长；与此同时，公司生猪养殖业务稳健增长，套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计，2024-2026 年公司饲料外　　销量分别达到2423.6 万吨、2560.1 万吨、2680.1 万吨，同比分别增长7.2%、5.6%、4.7%，生猪出栏量550 万头、650 万头、748 万头，同比分别增长19.6%、18.2%、15.0%，公司实现主营业务收入1233.08亿元、1325.84 亿元、1436.47 亿元，同比分别增长6.2%、7.5%、8.3%，实现归母净利润42.33 亿元、45.11 亿元、51.07 亿元，同比分别增长54.4%、6.6%、13.2%，归母净利润前值2024 年38.5 亿元、2025 年48.1 亿元、2026 年49.1 亿元，本次调整的原因是，修正了2024-2026年猪价预期、出栏量、养殖成本及饲料销量，维持“买入”评级不变。

风险提示

疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。