公司发布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营业收入522.96 亿元，同比-0.84%，实现归母净利润21.25 亿元，同比增长93.15%。

业绩基本符合预期，主业饲料销量逆势增长，市占率进一步提升；2024 年上半年公司实现饲料销量1179 万吨，同比增长约8.5%，其中外销量1081万吨，同比增长8%，市场份额进一步提升，其中水产饲料同比增长约10%，禽饲料外销量同比增长约14%，猪饲料同比下滑7%。公司水产饲料盈利能力有较大提升，主要得益于去年下半年快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户，2024 上半年普水料同比增长15%-20%，虾蟹料同比+8%，南美白对虾料同比约+20%，小龙虾由于养殖密度过高叠加异常天气影响，小龙虾料有所下滑，特水鱼料同比持平微增；同时公司在海外市场持续发力，2024 年上半年海外地区饲料外销量超100万吨，同比增长超30%，依托“饲料、种苗、动保、服务体系”等各环节上的专业能力，公司将打开海外市场增长空间。

种苗、动保持续增长，生猪业务盈利超预期；2024 年上半年公司种苗业务约7 亿元，同比微降，动保业务整体实现营业收入4.66 亿元，同比下降23%；公司在种苗业务上将持续投入，已在东南亚投建水产种苗场，开启国际化战略布局，品种上也在传统品种上继续推陈出新，在生鱼、黄颡鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化。在生猪养殖业务上，2024 年上半年公司出栏约270 万头，公司养殖成本持续下降，持续聚焦自有种猪体系建设，并叠加饲料端的研发及规模优势，2024 年上半年实现同比扭亏为盈。

投资建议：由于饲料销量低预期，我们下调公司2024/2025/2026 年业绩，预计2024-2026 年公司实现归母净利润分别为43.03/52.29/59.52 亿元（原值分别为46.49/59.77/67.29）亿元，同比分别57%/21.5%/13.8%，对应2024 年17xPE，维持“买入”评级。

风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险。