猪周期反转业绩改善，饲料业务短期承压长期增长无忧，维持“买入”评级海大集团发布2024 年中报，2024H1 实现营收522.96 亿元(同比-0.84%)，归母净利润21.25 亿元(同比+93.15%)，其中2024Q2 实现营收291.24 亿元(同比-0.87%)，归母净利润12.64 亿元(同比+82.64%)。受益于猪周期反转猪价上行，公司归母净利润实现同比较高增长。公司饲料业务受行业竞争加剧影响短期承压，我们下调公司2024-2026 年归母净利润为40.65/48.85/50.30 亿元（ 原预测分别为45.89/52.81/53.94 亿元），对应EPS 分别为2.44/2.94/3.02 元，当前股价对应PE为17.4/14.5/14.1 倍。长期看，公司饲料销量稳步增长，竞争优势显著，维持“买入”评级。

饲料：普水料禽料表现亮眼，猪料竞争加剧短期承压2024H1 饲料业务营收438.73 亿元（同比-2.97%），毛利44.06 亿元（同比+6.26%），毛利率10.04%（同比+0.87pct）。饲料销量1179 万吨（同比+8.5%），其中外销1081 万吨（同比+8%）。细分品类看，水产料外销量同比+10%（其中普水料同比+15%~20%，虾蟹料同比+8%，特水鱼料同比微增），禽料外销量同比+14%，猪料外销量同比-7%。公司普水料及禽料均实现较好增长，猪料受行业竞争加剧及散户去化影响短期承压。分地区看，海外地区饲料外销量超 100 万吨（同比+30%），毛利率稳步提升，盈利能力持续增强。长期看，公司饲料销量稳步增长，销售结构调整，盈利能力有望逐步改善。

生猪出栏稳增实现扭亏为盈，动保业务毛利抬升种苗业务稳健发展生猪养殖：2024H1 公司生猪养殖实现肥猪出栏270 万头（同比+22.73%），对应完全成本约14.2 元/公斤，对应归母净利润约6 亿元，同比实现扭亏为盈。受外购仔猪价格上行影响，预计2024H2 公司完全成本抬升至16 元/公斤。预计全年公司生猪出栏500-550 万头。动保业务：2024H1 实现营收约4.66 亿元（同比-23.35%），毛利率57.79%（同比+6.43pct）。动保内部营收调整，毛利率同比改善。种苗业务：2024H1 实现营收约7 亿元，同比微降，虾苗优势明显。

风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。