公司披露2024 年半年报。公司2024 年上半年实现营业收入522.96 亿元，同比-0.84%，归属净利润21.25 亿元，同比增长93.15%，EPS1.28 元，加权平均ROE10.56%，同比回升4.33 个百分点。公司2024 年2 季度实现营业收入291.24 亿元，同比-0.87%，归属净利润12.64 亿元，同比增长82.66%。

饲料业务逆势增长，市场份额进一步提升。2024 年上半年全国工业饲料总产量14539 万吨，同比下降4.1%。公司2024 年上半年实现饲料销量约1179万吨（含内部养殖耗用量98 万吨），同比增长约8.5%，其中外销量1081 万吨，同比增长8%，公司饲料业务的市场份额进一步提升。公司2024 年上半年饲料产品销售收入413.41 亿元，同比-3.19%，饲料收入同比微降的主要原因在于饲料上游玉米豆粕鱼粉等原材料价格下跌，使得饲料产品价格跟随下调。饲料整体毛利率9.76%，同比提升0.92 个百分点。

水产料和禽料销量增速亮眼。2024 年上半年全国水产饲料产量同比下降2.4%。在此背景下，公司2024 年上半年水产饲料外销量同比增长约10%，实现逆势增长。其中，普水料同比增长15%-20%；虾蟹料同比增长8%（其中南美白对虾料同比增长约20%）；小龙虾由于养殖密度过高叠加异常天气影响，导致旺季不旺，小龙虾料同比有所下滑；高档膨化鱼料（特水鱼料）同比持平微增。2024 年上半年全国肉禽饲料产量同比增长1.1%，蛋禽饲料产量同比下降4.4%，猪饲料产量同比下降7.3%。公司2024 年上半年禽饲料外销量同比增长约14%，猪饲料同比下滑7%。公司上半年禽饲料销量增速大幅高于行业增速，而猪饲料销量增速大致与行业持平。

种苗和动保业务略有回调。公司动保业务2024 年上半年实现营业收入4.66 亿元，同比下降23%；受南美白对虾养殖放苗密度降低影响，公司种苗业务实现营业收入约7 亿元，同比微降。

养殖业务盈利同比明显改善。生猪养殖业务方面，公司2024 年上半年出栏生猪约270 万头，比去年同期增加约50 万头，同比扭亏为盈。水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，其中上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。

投资建议

我们预计公司2024-2026 年归母公司净利润39.08/53.21/63.37 亿元，对应EPS 为2.35 /3.20/3.81 元，当前股价对应2024 年PE 为18 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。