本报告导读：

政策强刺激+需求端爆发，钢结构EPC 总包商业模式加速推进，利好放大订单收入规模、改善盈利及现金流，中报起将进入高增长验证期；目前龙头估值明显低估。

摘要：

钢结构EPC龙头历史上PE 估值最高到99 倍。1)2008 年四万亿出台/财政货币政策宽松/钢结构多个规范标准出台/“鸟巢”示范效应，精工钢构股价最高涨幅3.3 倍涨时约12 个月，动态PE 从最低11 倍到最高33 倍，2008/09 年业绩增长28/53%；2014-15 年宽松周期/光伏催化，精工钢构股价最高涨幅2.8 倍涨时约12 个月(2014 年64%)，动态PE 从最低19 倍到最高99 倍，2014/15 年业绩增长12/-28%；2)东南网架2018 年动态PE 最高到45 倍/业绩增速65%、2019 年最高到30 倍/业绩增速56%。

钢结构EPC 龙头对标历史PE 仍低估，EPC 总包商业模式改善ROE 与现金流将提振PE。1)目前东南网架等钢结构EPC 龙头PE 仅20 倍出头，对标历史明显低估(东南网架/精工钢构历史平均PE 分别90/45 倍)；2)EPC总包模式下，钢结构龙头话语权与地位大幅增强，订单收入有约5 倍提升潜力，目前收入占比约10-15%未来将提升至50%以上；且利好改善现金流与盈利能力，净利率有约1 倍左右提升潜力；3)钢结构EPC 龙头业绩高增可期，中报起将进入持续验证阶段；据wind，精工钢披露中报业绩预增公告，H1 净利同增40-60%、Q2 同增60-100%；4)此外，龙头推进技术授权/产品力体系完善将额外提振PE，目前PE 仍明显低估。

鸿路钢构目前PE 为38 倍历史上最高为58 倍，对标三棵树等建材龙头PE 仍有潜力。1)鸿路钢构目前PE 为38 倍，历史上最高为2015 年的58倍/业绩增速28%；2)鸿路钢构H1 业绩增速11.5%，Q2 大增45%；H1 新签增速9.6%，Q2 大增40%；3)鸿路钢构通过扁平化管理/规模化采购及生产/强大技术实力/选址形成低成本竞争优势形成趋势性共识，2021 年底产能将扩至400 万吨居同业第一，且受益需求爆发及自身成本优势将增强+利用率将提升+智能化技改，业绩将保持高增；3)对标建材龙头，目前坚朗五金82 倍PE/三棵树74 倍PE，鸿路钢构仍有潜力。

装配式钢结构EPC 高增长仅是开始，技术授权加速增长初步显现，龙头PE 明显低估。1)7 月住建部连续3 大重磅政策出台，政策强刺激叠加需求端爆发，钢结构渗透率/集中度有约5 倍提升空间；2)制造端低成本竞争优势共识性趋势继续延续；3)EPC 龙头通过技术优化研发更低成本更多产品体系，通过技术授权模式可实现轻资产快速扩张，通过全国营销体系的构建可实现轻资产的盈利模式的快速复制，市场仍未充分认知EPC 一体化企业产品力的构建及获取正向现金流的弹性；4)EPC 高增长将进入持续验证期，技术授权提供高增额外加速度；5)推荐鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构/富煌钢构等，精工钢构参考4 月6 日深度报告；受益恒通科技等。

风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等