本报告导读：

水旱灾害防御级别已提升到Ⅱ级，国常会/发改委等政策支持力度增强，国内水利水电建设仍存短板、未来建设空间高；基建仍有空间，装配式钢结构空间大。

摘要：

应对水灾国常会要 求推进重大水利工程建设，后续1.29万亿投资力度大。

1)截止到最近，全国共433 条河流发生超警洪水、有33 条超过历史记录、27 省受灾；水旱灾害防御级别已提升到Ⅱ级；2)7 月8 日国常会重点部署防汛救灾工作，促进扩大有效投资，增强防御水旱灾害能力；发改委要求2020 年及后续150 项重大水利工程建设，匡算总投资约1.29 万亿；3)2009-18 年国内水利建设完成投资CAGR 为16.3%，占基建投资比重基本约为4%；我们估算十三五累计投资较十二五增长约20%；4)2020 年两会工作报告提出“加强交通、水利等重大工程建设”，将加快水利建设提高到新高度；5)2020 年4 月印发《水法规建设规划（2020-2025 年）》。

洪灾期间水利水电多大涨，中国电建/葛洲坝/安徽建工/粤水电等涨幅高。

1)2010 年：水旱灾害频发，《中共中央、国务院关于加快水利改革发展的决定》印发，2010 年水利投资增速59%，葛洲坝最高涨幅107%/安徽建工92%/粤水电83%；2)2014-15 年：水利投资增速9/34%，2015 年国常会提加快推进172 项节水供水重大水利工程建设，叠加宽松周期开启，中国电建最高涨幅713%/粤水电353%/葛洲坝320%/安徽建工236%；3)2016年：国家明确需要重点做好20 项重大工程、《江河湖库水系综合整治资金使用管理暂行办法》出台，2016 年水利投资增速12%，叠加PPP 模式推广，葛洲坝最高涨幅110%/安徽建工67%/中国电建64%/粤水电57%。

中国电建/葛洲坝央企实力强，安徽建工/粤水电细分地域有优势。1)目前洪灾主要在湖北/湖南/安徽/江西/重庆等地；2)中国电建：承担国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占全球50%以上的大中型水利水电建设市场；承建南水北调等重点工程；2)葛洲坝：承建葛洲坝工程/三峡工程等；攻克23 项世界级水利水电施工技术难题；3)安徽建工：2019 年安徽收入占比77%，水利订单占比6.5%；参与引江济淮等工程；4)粤水电：2019 年广东/湖南收入占比72.7/5.6%，水利水电收入占比57%；施工经验丰富、专业技术成熟。

短线主题催化，基建中长期建设空间仍未被充分认知。1)H1 中国电建国内新签增速12%，看好H2 延续好转；我们预测中国电建2020/21 年业绩增速14/10%，PE 仅9.5/7 倍；预测葛洲坝2020/21 年业绩增速5/8%，PE仅5.8/5.5 倍；一致预期，安徽建工PE 仅9.7/8.3 倍、粤水电仅14.6/11.8 倍；2)考虑专项债/特别国债等修复资金来源，外部融资环境好转，政策明确支持水利水电建设，看好水利水电投资继续保持较高增长，龙头订单业绩持续向好；3)推荐葛洲坝/中国电建等，受益安徽建工/粤水电等；4)相信中国人民必将战胜此次洪灾。

风险提示：水利投资力度减弱、政策支持力度检索、PPP 落地下滑等从水利水电可论证国内基建建设空间仍较高，城镇化推进过程中仍存不少短板，市场对基建中长期空间的认知过于悲观，我们判断未来仍有较高增长。1)国内城镇化率约60%远低日本92%美国82%，债务余额占GDP 比重较低远好于日本(超220%)美国(超100%)，具备支撑基建建设的城镇化基础跟财政根基；2)国内铁路、公路密度仍较低，东部地区需加密、中西部地区需补短板；轨交方面：京沪均超2000 万人而通勤用轨仅约700km，东京都会区约3000 万人近3000km；3)从水利水电等角度出发，城镇化推进过程中仍存在不少短板，如市政/管廊/环保等新兴行业成长空间均较高；3)国内装配式钢结构发展空间大，渗透率仅7%而发达国家30-50%以上，我们预测国内钢结构建筑市场规模约3 万亿/年。

建筑估值几近10 年最低且全行业倒数第二、2019 年至今涨幅全行业倒数第二。1)建筑2020/21 年预测PE 仅7.1/6.3 倍略高银行全行业倒数第二，远低于沪深300 的12.8/11.3 倍；PB 仅0.94 倍/比沪深300 仅0.55，均几近10 年最低；基建2020/21 年预测PE 仅6.5/5.9 倍全部二级子行业倒数第三；2)建筑2019 年至今涨幅仅-0.6%全行业倒数第二(2020 年至今2.2%倒数第七)，沪深300 达51%(2020 年至今13.2%)；3)多个龙头公司2020/21 年PE 几创新低，中国铁建5.5/4.9 倍、中国中铁均为5.9/5.2 倍均近10 年最低，海外建筑龙头法国万喜的PE(TTM)为16.2 倍；中设集团9.6/8 倍、苏交科9.2/7.7 倍，海外设计龙头WSP 的PE(TTM)为32.3倍。

社融信贷继续扩张，叠加专项债等助推基建增速趋势回升4 个季度以上。

1)H1 社融20.8 万亿同比+43%；6 月社融3.43 万亿同比多增0.84 万亿，其中信贷贷款同比+0.25 万亿/企业直接融资同比+0.23 万亿；2)6 月新增人民币贷款1.81 万亿同比+0.15 万亿；3)第三批1 万亿专项债即将发行，投向基建超70%且资本金比例更高；万亿特别国债中70%用于基建且允许做项目资本金；4)我们认为基建资金充沛+融资好转，Q3 起政策效果将加速显现，5 月单月基建增速8.3%创2 年新高，考虑十四五临近，看好基建增速趋势回升4 个季度以上；当前行情仅是刚启动。

钢结构EPC 订单业绩最好超预期，基建央企龙头订单业绩加速好转。1)装配式钢结构依旧是业绩最好赛道，精工钢构新签100 亿元同增11%均(Q2 增速53%)/鸿路钢构H1 新签76 亿元同增9.6%(Q2 增速40%)；重磅政策落地推动需求端爆发/EPC 总包进入业绩持续验证期，中报东南网架等钢结构EPC 最好；2)中设集团等设计龙头上年Q2-Q3 低基数、Q2 新签及收入等大幅好转，龙头先行受益基建反弹，中报望超预期；3)基建央企竞争优势强/在手订单丰/融资优势强，基建反弹背景下将充分受益，中国铁建/中国中铁等龙头订单业绩增长将明显好转。

继续推荐装配式(钢结构与装饰)与基建(央企与设计)。1)装配式赛道是最佳赛道，鸿路钢构/亚厦股份在各自领域已确立竞争优势，形成趋势性共识；但钢结构EPC 一体化优势仍未充分认知，全筑股份弹性大/金螳螂估值低；2)装配式：钢结构推荐鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构等，精工钢构参见4 月6 日深度报告，受益恒通科技/远大住工(PC)等；装饰推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等；基建设计推荐中设集团(我们预计订单超预期)/苏交科/设计总院，受益勘设股份等；基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国交建/中国建筑/中国化学等；园林PPP 推荐岭南股份/东方园林/东珠生态等；其它推荐龙元建设/上海建工等；短期水利水电主题：推荐葛洲坝/中国电建等，受益安徽建工/粤水电等。