本报告导读：

2019 年基建央企/钢结构龙头显著好于行业平均且2020Q1 韧性强，政策持续加码+REITs 推动基建进入新景气周期，推荐钢结构/设计/基建央企/园林PPP 四大方向。

摘要：

2019年报盈利弹性维度：收入延续较高增长，净利小幅回落，钢结构/基建央企好于行业平均。1)2019 年建筑营收增速15.5%同比+5.2pct，净利增速4.9%同比-0.98pct； 2)2019 年轨交净利增速24%/钢结构21%/化学工程16%居前，除集中度提升逻辑外，亦分别受益铁路轨交高景气/装配式EPC总包商业模式跃迁/前期订单稳步转化等；园林大幅放缓，但部分龙头公司已在好转；3)2019 年建筑新签订单增速6%同比-1.1pct，基建央企18%大幅好于平均，央企/钢结构龙头大幅高增；考虑政策持续发力，Q2 起赶工期提速，央企/钢结构及部分板块龙头订单/收入/业绩望延续好转。

2019 年报盈利质量维度：经营现金流好转，信用敞口改善，负债率降低。1)2019 年经营现金流净流入982 亿元(2018 年964 亿元)、比营收1.76%(-0.24pct)，显示建企更关注现金流/账款回收；信用敞口2.9%(+0.6pct)好转，显示资金循环能力提升；2)2019 年末负债率74.84%同比-0.99pct、带息负债占比24.51%同比-0.67pct，央企国企有明显降低因政策引导降低杠杆；3)2019 年末应收账款周转率5.76(+0.64)、存货周转率2.95(+0.49)均提升，彰显账款回收增强及资产循环效率提高；4)看好2020 年经营现金流改善，部分央企流入或接近净利润规模；看好负债率下降，部分民企仍待时日。

2020Q1 报总结及中报展望：钢结构/设计望超预期，基建央企稳健，园林PPP 反转向上。1)2020Q1 建筑营收增速-9.1%，净利增速-30%；钢结构净利增速31%唯一正增设计增速-5%，显示基本面韧性强/受疫情影响较轻；2)展望中报，钢结构受益需求端爆发/EPC 总包商业模式跃迁/人工少防疫压力轻且赶工期快/2019 年新签高增，中报望超预期；设计受益十四五规划望陆续落地/基建反弹，且苏交科/中设集团等Q1 业绩处于底部、Q2 起将反转向上至少1 年以上；基建央企最核心受益基建反弹将最稳健；园林PPP 受益外部融资好转且经营改善望反转向上。

钢结构最具前景建筑细分，基建新景气周期央企最受益，推荐钢结构/设计/基建央企/园林PPP 四大方向。1)疫情全球扩散导致国内经济及就业压力大增，政策明确定调加强传统基建，国常会明确1 万亿专项债5 月发行完毕且投向基建比例明显提升，后续财政货币仍可期；2)十三五最后一年需赶工期，江浙等省力推大规模基建投资计划；3)REITs 推动基建进入新景气周期，长期看万亿到十万亿市场规模；4)钢结构推荐鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构；设计推荐中设集团/苏交科/设计总院等；基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国交建/中国建筑/中国化学等；园林PPP 推荐东方园林/岭南股份/东珠生态等；其它方向推荐龙元建设/金螳螂/亚厦股份/上海建工等。

风险提示：货币信用持续紧缩、基建投资大幅下滑、PPP 落地下滑等