核心观点：

Q4 收入增速转正，业绩增速出现拐点。公司预计19 年实现营业收入77.13 亿元，同比减少42.0%，归母净利润0.61 亿元，同比减少96.2%。

Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为-60%/-70%/-48%/+6%，归母净利润增速分别-2852%/-195%/-97%/+52%，Q4 收入转正而业绩出现拐点。

国资入股，公司流动性有望改善。公司大股东分别将5%的股份转让给北京盈润汇民基金和北京朝汇鑫，实际控制人转变为北京市朝阳区国资委。国资入股之后有助于改善公司流动性危机。从现金流量表角度看，随着在手PPP 项目逐渐推进，未来经营现金流将不断向好。近期公司申请发行不超过30 亿元优先股，此外，根据公司19 年12 月4日交流会议纪要，公司拟发行不超过30 亿的私募公司债和不超过20亿的公募公司债，如发行成功会大幅改善公司的借款结构、资金成本。

专项债高增且投向生态环保比例提升，利好公司承接订单。2020 年各地披露部分新增专项债发行计划共9781 亿元，其中7817/1682 亿元已分别于1 月/2 月发行，而2019 年1 月/2 月全国发行量为1412/1666亿元，同比大幅增长。其中，投入生态环保领域占比达9.06%，较19全年比例提升6.49pct，下游需求增加有助于公司未来承接订单，对公司未来的收入及业绩增长形成保障。

盈利预测及投资建议。随着融资环境改善，公司在手项目有望逐渐推进，对公司毛利率以及净利率都将有改善，同时管理和财务费用率也将有所降低。预计公司19-21 年归母净利润分别为0.61/10.04/14.03亿元。目前A 股市场上可比公司2020 年平均PE 约17.9 倍，2021 年平均PE 约14.5 倍，同时参考公司的历史估值中枢，给予公司2020年18 倍PE 估值，则对应合理价值为6.73 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：新签订单不及预期；国资入股对公司经营改善不及预期。