全球疫情扩散导致经济下行压力、就业压力增加，加码基建有必要；国内基建密度仍低/负债情况较好/财政货币政策仍有空间，推荐央企/钢结构/设计/园林。

加码基建：有必要 。1)2 月全国城镇调查失业率为6.2%(1 月为5.3%)，31个大城市为5.7%；1-2 月规模以上工业增加值同比实际下降13.5%；全球疫情进一步扩散，Q1 国内GDP 或负增长；2)建筑业是稳经济重器，亦是稳就业核心资产：①2019 年10 万家建筑企业、从业人数5427 万；②据wind 统计建筑业贡献城镇单位就业人口占比16%，远高于批零4.8%/住宿餐饮1.6%/文体娱乐0.8%；近10 年建筑业贡献新增就业1620 万人占比高达33%；③中国铁建、中国中铁两家基建央企每家都可直拉动就业超100多万人，是建筑业中稳就业的核心资产；④考虑建筑业上下游产业链上的水泥、钢铁等行业均是劳动密集型，因此拉动就业更多更明显。

加码基建：有短板。1)中国城镇化率约60%远低日本92%美国82%，发达国家基本超80%，人口城镇化及城市群建设需要高铁轨交等互联互通；2)中国铁路密度约145km/万km2远低日本(约445)美国(超200)、铁路人均保有量约100km/百万人亦远低日本(约134)美国德国(超400)；3)中国公路密度约50km/百km2远低日本(超300)美国(约70)；4)京沪均超2000 万人而通勤用轨仅约700km，东京都会区约3000 万人近3000km；5)民生及文化：中国每千人床位4.3 个低于日本(超13)德国(约8)；人均公共图书馆2.3 个/百万人低于美国日本(超25)；6)环保：中国单位GDP 能耗高。

加码基建：有能力。1)中国债务余额占GDP 比重较低远好于日本(超220%)美国(超100%)，具备基建建设的财政根基；2)国内已降息降准，目前一年期MLF 为3.15%，后续货币政策仍有降息降准空间；3)提前批新增专项债额度1.29 万亿多于2019 年，且投向基建比例超65%(2019 年不足30%)；发改委提出扩大地方专项债规模；后续更多财政政策如专项债规模继续扩大/赤字率上调/特别国债等仍可期；4)PPP 条例/基建REITs 等均有可能；5)再融资放开，岭南股份拟定增募资12.2 亿/蒙草生态10 亿/东珠生态5.2亿等；6)2019 年央企新签增速18.4%同比+12.3pct，单季度6/15/17/29%逐季加速，中国化学57%/中国中铁28%/中国铁建27%增速均较快。

加码基建：有空间。1)复盘历史3 次经济下行/基建上行：①2008-09 年建筑指数涨99%涨时约9 个月，精工钢构最高涨2.8 倍，PE 从11 到33 倍；②2014H2-2015H1 建筑指数涨288%涨时约12 个月，中国铁建最高涨5.4倍，PE 从5 到25 倍；③2016 年建筑指数涨54%涨时约10 个月，东方园林最高涨1.7 倍，PE 从15 到34 倍；2)央企估值最低，推荐中国铁建/中国中铁/中国建筑/中国化学/中国交建/葛洲坝；钢结构最前景，推荐精工钢构/东南网架/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构；设计最前端，推荐中设集团/苏交科等；园林预期最低，推荐岭南股份/东方园林/龙元建设/东珠生态等。

风险提示：经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等