国内铁路轨交等基建密度仍较低、未来提升空间大，是最具前景基建细分也是稳就业核心资产；基建央企估值低仓位低但订单业绩高增长。

与国际比国内铁路轨交密度仍低，铁路轨交新基建是人口城镇化及城市群建设的内生需求。1)中国城镇化率约60%远低日本92%美国82%，债务余额占GDP 比重较低远好于日本(超220%)美国(超100%)，因此具备基建建设的城镇化基础及财政根基；2)人口城镇化、城市群建设需要高铁轨交互联互通，高铁轨交是新基建重要方向，且可增加GDP 贡献；3)中国铁路密度约145km/万km3远低日本(约447)美国(超200)、铁路人均保有量约100km/百万人亦远低日本(约134)美国德国(超400)；京沪均超2000万人而通勤用轨仅约700km，东京都会区约3000 万人近3000km。

万多亿铁路轨交项目逐步获批，中国铁建、中国中铁订单业绩将明显提速。1)政治局会议及常委会等强调加大宏观政策调节力度、做好六稳；2)政策要求2030 年铁路目标通车20 万km、高铁4.5 万km，目前仍有6.1/万km 缺口；3)据我们统计，2018-19 年约1.3 万亿铁路+1.6 万亿轨交重大项目获国家发改委批复，环保和土地政策调整消除制约，未来2 年是订单和开工大年；4)2019 年中国铁建新签增速26.7%(+21.7pct)，铁路轨交合计36%(+61pct)；中国中铁这两项数据分别27.9%(+19.2pct)、4.5%(+11.5pct)；订单保障倍数均约4 倍；我们看好两家公司铁路轨交等订单业绩高增长基建不仅是刺激经济国之重器，建筑业同样是稳就业核心资产，中国铁建、中国中铁都能够直接拉动100 多万人就业。1)建筑业是稳就业核心资产，2019 年10 万家建筑企业、建筑业从业人数5427 万；2)据wind 统计建筑业贡献城镇单位就业人口占比16%，远高于批零4.8%、住宿餐饮1.6%、文体娱乐0.8%；近10 年建筑业贡献新增就业1620 万人占比高达33%；3)中国铁建、中国中铁两家基建央企每家都可直拉动就业超100 多万人，是建筑业中稳就业的核心资产；4)考虑建筑业上下游产业链上的水泥、钢铁等行业均是劳动密集型行业，因此拉动就业更多更明显。

基建是稳就业经济国之重器，历次政策加码期间涨幅巨大，继续推荐中国铁建、中国中铁等高铁轨交新基建龙头。1)2014H2-2015H1：中国中铁最高涨8.7 倍，PE 从5 倍到43 倍，中国铁建最高涨5.4 倍，PE 从5 倍到25倍；2)2016-2017Q1：中国中铁最高涨69%，PE 从13 倍到19 倍；中国铁建最高涨61%，PE 从8 倍到13 倍；3)当前中国铁建6.2 倍PE、中国中铁6.3 倍PE，远低历次政策加码期、也远低国际对标公司万喜PE(TTM)16.4倍(业绩增速9%)，我们预测两铁2019-20 年业绩增速15/13%；4)疫情全球扩散经济下行压力增大，诸多逆周期政策或可期：货币降准降息，财政专项债规模扩大/赤字率上调/特别国债等；目前两铁估值和配置几近历史新低，与逆周期高增长背离，推荐中国铁建、中国中铁等基建龙头。

风险提示：基建投资下滑、疫情扩散、资金面转紧等