投资建议

2020 年2 月建筑A 股整体小幅下跌，H 股表现分化。当前建筑项目复工正持续推进，展望后续，我们预计海外疫情扩散有望提振基建“稳增长”预期，建筑板块估值有望明显修复。3 月投资组合如下：弹性组合看好中国交建-A/H、苏交科、中设集团、东方园林，稳健组合看好金螳螂、鸿路钢构、中国建筑、葛洲坝。

理由

2020 年2 月建筑A 股整体下跌，H 股表现分化。因新冠疫情扩散引发市场恐慌，春节后开盘首日市场大幅下跌，此后逐渐向上修复。2 月A 股建筑板块整体下跌1.7%，跑输大盘0.1ppt；其中专业工程、基础建设分别上涨1.9%、0.3%，房屋建设、装修装饰、园林工程则分别下跌2.5%、7.0%、8.1%；2 月H 股建筑公司表现分化，其中中国铁建、中国交通建设分别上涨16.9%、5.3%，表现较好。我们预期后续政府有望推出系列政策“组合拳”提振基建投资；考虑到建筑板块过去3 年基本面持续向上而当前估值处历史底部，我们认为板块估值具有较大空间。

2020 年1 月建筑订单小幅增长；地方债净融资额继续快速增长。我们追踪的5家披露月度订单的建筑企业1 月新签订单合计达3,413 亿元，同比增长2.2%，增速环比降低8.7ppt，主要因春节提前；其中基建、房建订单分别同比减少5.0%、增长8.3%。1 月重卡销量同比增长18.1%；挖掘机销量、利用小时数分别同比下滑23.5%、42.6%。2 月地方债净融资额4,379 亿元，同比增长21.9%，其中专项债2,350 亿元，同比增长41.0%，延续快速增长；单月投向基建领域比例55.1%，保持高位。2 月城投债净融资额703 亿元，同比增长28%。

建筑复工持续推进，行业全年有望保持稳健增长。受延迟复工影响，我们预计建筑企业2 月订单以及收入利润或呈现同比大幅下滑，进而影响1Q 整体订单及业绩。根据草根调研信息，我们估计虽然截至2 月底全国建筑工地复工比例仍不足50%，但复工比例正在快速提升。考虑到1Q 是建筑施工淡季，且企业后续有望通过赶工弥补施工进度，我们预计延迟复工对企业全年经营影响有限。

海外疫情扩散提振稳增长预期、助力板块估值修复。2 月底新冠疫情开始加速在海外地区扩散，或对外需形成冲击，我们认为后续政府有望推出系列政策支持基建投资：项目端有望继续针对尚有短板的“新基建”（主要包括城轨、市政、环保等）以及有先行投资意义的交通领域加快项目投资建设；资金端有望通过扩大财政赤字、提高专项债发行额度、或重新推出专项建设基金和发行特别国债等方式支持基建融资。当前建筑板块估值处于历史区间底部，我们认为政策发力支持基建融资有望提振基建投资和带动建筑企业现金流修复，进而提振板块估值，助力建筑板块在“深蹲”后的猛烈“起跳”。我们建议持续关注板块估值修复机会，投资建议方面，弹性组合看好中国交建-A/H、苏交科、中设集团、东方园林，稳健组合看好金螳螂、鸿路钢构、中国建筑、葛洲坝。

盈利预测与估值

我们维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变。

风险

疫情扩散超出预期，政策逆周期调节力度弱于预期。