本报告导读：

全年业绩大幅下滑低于预期，但4 季度业绩反转好于预期，基于政策加码发力稳基建和基本面反转趋势确立，预期2020 年将大幅好于2019 年，维持增持评级。

投资要点：

维持增持。公司披露2019年业绩快报，营收约77 亿元同降42%，归母净利约0.61 亿元同降96%，低于预期；同时考虑公司严控项目承接更关注可持续性跟现金流，我们下调预测2019-21 年EPS 至0.02/0.38/0.47 元（原0.67/0.78/0.89 元）增速-96/1585/22%；下调目标价至6.43 元，目标价对应2020/21 年16.9/13.7 倍PE，维持增持。

2019 年业绩全面大幅下滑，一是宏观因素是延续了前两年地方债务和PPP清理的负面影响，2019 年减费降税进一步压缩了地方财政投资能力，基建投资远远低于市场预期低个位数底部徘徊，尤其PPP 园林资金要求更高的行业整体更加困难。二是公司在金融环境和行业政策变化的压力下，资产负债表处于去杠杆过程，主动关停并转部分融资较困难的PPP 项目，控制了投资节奏，减少了运营投入，营业收入减少的同时费用持续发生。

公司2019 年单季度营收同增-60%/-70%/-48%/6%，单季归母净利同增-2852%/-195%/-97%/53%，Q4 收入49 亿、净利润9.5 亿（Q3 分别为16亿、0.09 亿），Q4 经营情况和财务状况明显改善，基本面反转趋势基本确立。2019 年9 月30 日，控股权转让事项完成，公司流动性显著增强，在控股股东及其一致行动人的帮助下，公司第四季度的经营生产已逐步进入快速健康的发展态势。疫情全球扩撒经济下行压力加大，政治局会议再次强调积极财政货币政策，基建投资将趋势回升。公司业绩拐点基本确立，受益政策转暖和公司积极变化，2020 年大幅好于2019 年。

催化剂：政策发力刺激经济、PPP 政策修复、订单业绩加速等

风险提示：通胀制约政策空间、地方政府财力制约现金流等