投资建议

在新冠疫情全球扩散的背景下，为了应对经济下行压力，属于中国“纯内需”的基建领域有望再一次得到较大的政策支持。考虑到建筑行业基本面向上，而经历了过去3 年的下跌，目前估值为市场洼地，后续估值修复拥有较大的空间。我们目前看好如下投资组合：弹性组合看好中国交建-A/H、苏交科、中设集团、东方园林，稳健组合看好金螳螂、鸿路钢构、中国建筑、葛洲坝。

理由

疫情全球扩散提振稳增长预期，后续政府有望推出系列政策“组合拳”。近期海外新冠疫情扩散引发市场对外需的担忧，基建作为内需的重要支撑，有望成为后续政府稳增长的重要抓手，我们认为后续政府有望推出系列政策支持基建投资：

项目端：新基建和交通领域投资有望加速。2008 年11 月政府推出“四万亿计划”，在基建领域强调加快农村基础设施、铁路公路机场、医疗文化教育、生态环保等领域工程建设；2009 年基建投资整体强劲增长42%，其中增长最快的领域包括：铁路（+68%）、公路（+41%）、水利环境市政（+46%）等。

我们预计本次政府将继续针对尚有短板的“新基建”（主要包括城轨、市政、环保等）以及有先行投资意义的交通领域加快项目投资建设，后续有望出台相关措施以加速相关重大项目审批、开工和建设。

资金端：预计通过专项债等“显性”渠道提供资金支持。在“四万亿计划”

实施过程中，基建投资提速所需的增量资金主要来自城投平台等“隐性”渠道，导致了地方政府隐性负债快速扩张，而“显性”财政赤字率并未大幅提升。我们预计本轮基建投资将采取更加“显性”和可控的融资渠道来为基建项目提供资金支持，包括扩大财政赤字、提高专项债发行额度、或重新推出专项建设基金和发行特别国债等。

看好建筑板块“深蹲”后的“起跳”。建筑板块自2019 年4 月起即持续调整，至最低点累计下跌超过30%，若自2017 年4 月算起，累计下跌超过50%，而在此期间建筑行业中龙头企业的业绩均稳健增长，因此估值均已调整至历史最底部。

我们认为前期抑制板块表现的中短期因素均有望消除，助力建筑板块在“深蹲”

后的猛烈“起跳”。1）政策“去杠杆”带来的融资限制有望消除：2017 年起金融体系、地方政府、实体企业三个层次的“去杠杆”政策限制了建筑项目融资渠道，进而削弱了政府的投资意愿和能力，而此次政府加大资金支持有望消除融资限制，进而提振基建投资。2）建筑企业自由现金流有望改善：2017-2018 年主要建筑央企现金流均有所恶化，主要因项目结转周转较长而投资类项目支出较大。我们预计后续基建融资端的改善也有望改善企业项目回款，进而改善经营现金流；同时随着前期投资项目逐渐进入成熟期，资本开支有望企稳而现金流贡献有望增加；因此我们预计2020 年建筑企业自由现金流有望改善。

盈利预测与估值

维持覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。

风险

国内疫情扩散超出预期。