事件：

东方园林发布2019 年度业绩快报，公司19 年全年实现营业收入77.1 亿元，较上年同期下降41.98%；归属于上市公司股东的净利润6115.55 万元，较上年同期下降96.17%。其中，公司2019 年前三季度实现收入38.36 亿元，归母净利润为亏损8.86 亿元；第四季度单季度实现营业收入38.77 亿元，实现归母净利润9.47 亿元，分别同比增长6.4%和52.5%。

点评：

1、业绩超预期，全年业绩转正，第四季度业绩实现大幅度恢复

公司全年归母净利润6115.55 万元，从公司前三季度归母净利润亏损8.86 亿元的水平实现全年转正，并接近公司《2019 年第三季度报告》中对2019 年度经营业绩预告区间（-3.5~1）亿元的上限，业绩超预期。公司2019 年第四季度经营情况得到明显改善，单季度实现营业收入38.77 亿元，归母净利润9.47 亿元，较第三季度分别实现大幅增长，第四季度单季度归母净利润大幅高于2018 年同期6.2 亿元的水平，历史上仅次于2017 年第四季度的13.1 亿。

2、存量项目梳理有效，历史经营风险得到较好消除，朝阳国资入主，流动性显著增强，双方协同性逐步展开，公司基本面向上拐点确立公司19 年根据行业政策、融资环境、地方财力、自身投资实力、实施机构意愿等对项目进行逐个梳理，历史风险得到较好消除。公司牵头中标后继续跟进执行的项目近百个。其中，已经签订贷款合同和贷款能较快落地的约40 个，待完工后收尾回购的约10 个，剩余持续推进谈判项目基本都为入库的规范项目，质量较好，未来将通过甩项结算、转成传统项目、转让、持续融资等方式进行盘活。

整体而言，公司存量项目梳理有效，历史经营风险得到较好消除。

2019 年9 月30 日，公司控股权转让事项完成，朝阳国资成为公司实际控制人，朝阳国资入主后即在存量贷款的续贷、部分新增融资的增信、融资渠道的拓展、项目融资的推进等方面，给予了公司有力的流动性支持：首先是债期得到拉长，部分贷款由一年期延长至1-3 年期，3-5 年期的贷款也在商谈中，公司偿债压力大大降低；其次是融资成本降低，公司原来综合平均成本约10%，目前新签的平均成本不超过6%；最后，公司融资渠道也得到拓宽，直接、间接融资渠道均具备，绿色债、资产证券化等多途径都在推进之中。近期，公司修订后的非公开发行优先股方案已获得股东会通过，公司拟非公开发行不超过3000 万股优先股，募集资金总额不超过30 亿元，募资资金中不超过25 亿元用于偿还金融机构贷款及兑付到期债券，不超过5 亿元用于补充流动资金；公司近期同时公告控股股东拟对公司提供大力度的增信、委托贷款等流动性支持；优先股发行和控股股东提供的流动性支持，将进一步优化公司财务结构、降低资产负债率、增强流动性，有力保障业务顺利开展。

除了在流动性上的支持，朝阳国资和公司在资源协同等方面日益深化，促进公司重回业务高质量发展道路。朝阳区正在推进大尺度增绿，建设公园城区，逐步构建起“两环六楔、五河十园”的区域绿地空间结构，生态环保产业需求持续增长。19 年年底公司新中标了区内超过5 亿元项目，其他项目的推动正在有序进行。

公司存量项目梳理有效，历史经营风险得到较好释放，叠加朝阳入主后在流动性和资源协同上对公司的支持日益增强，公司在手工程类项目执行得到有效推进，危废业务得到快速恢复，同时，随着公司经营重新恢复活力，公司可以重新发挥其在园林景观、水环境治理、工业危废处置等生态环保领域的品牌、行业竞争力优势，重回业务拓展的道路，公司当前已经站在基本面向上的拐点之上。

3、公司和行业共振，20 年业绩有望实现大幅度恢复性增长，2 月21 日，政治局会议对我国未来经济和社会发展做出了新的定调，在上半年经济受到疫情影响后，下半年政策力度也有望加大，环境基建将是未来经济建设恢复的重要投资方向，公司也将迎来更好的行业机会；在公司经营及行业景气度的共振下，公司2020年全年业绩有望实现大幅度恢复性增长。预计20-21 年归母净利润为11.5、16.0 亿元，当年PE 估值为10.9 倍，维持强烈推荐评级。

4、风险提示：

1，项目进度不达预期，导致业绩低于预期的风险；

2、新增项目不达预期风险；

3，利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险；

4，大盘系统系统风险。