行业近况

生态园林行业需求持续旺盛，但近年来供给不断收缩，竞争格局逐渐改善；且民企融资环境、建筑业营商环境的改善有望驱动园林企业现金流向好，我们认为园林板块整体有望出现边际回暖；而其中，部分此前低杠杆、低负债的公司有望迎来快速增长。

评论

生态环保工程需求有望延续快速增长。2019 年全国生态环保固定资产投资同比增长37%；我们预计2020 年政策有望对生态环保保持重视，全国生态环保工程需求仍有望保持快速增长。资金端看，我们预计专项债投向基建的比例提升有望为相关工程提供资金支撑，截至2020 年1 月25 日，全国已发行专项债中投向生态环保领域金额合计518 亿元，占总发行额比重约7%；叠加生态环保领域固定资产投资项目资本金比例下调，我们预计生态环保工程融资情况有望边际改善。

行业供给整体收缩，竞争格局呈现改善趋势。2018 下半年起园林工程公司整体资金链承压，2019 年园林上市公司新签订单大多同比明显下滑；而部分园林公司新签订单呈现快速增长，如农尚环境、东珠生态2019 年分别新签订单19 亿元、91 亿元，同比大幅增长264%、199%。考虑到园林项目具有一定的执行周期（通常在2-3 年），我们预计新签订单分化趋势未来将逐渐在公司收入端体现。

部分此前低杠杆、低负债公司有望快速增长。我们认为在行业竞争减弱的背景下，充足的现金有望为企业接单能力提供保障，部分低杠杆、低负债的园林企业有望迎来订单和收入的持续快速增长。部分企业保持低杠杆的原因主要为其严谨的项目管控和合理的投资支出，在过去几年行业普遍大幅加杠杆的背景下仍然维持了适中的资产负债率和较低的净负债率。

民企融资改善有望带动资产负债表改善。近期民营企业融资呈改善趋势，发行优先股、应收账款转让等多渠道外部融资有望为园林企业提供资金支持。如2020年1 月铁汉生态公告完成优先股发行（募集资金9.35 亿元）、东方园林公告发行优先股预案（拟募集资金不超过30 亿元）；2019 年12 月棕榈股份公告拟以7 亿元转让部分应收账款。我们预计园林企业外部融资额有望扩大、成本有望降低，进而帮助资产负债表边际改善。

禁止政府拖欠工程款等政策有望带动园林企业周转加速。近期多项政策出台助力建筑行业营商环境改善：2019 年11 月国务院发文重申政府不得拖欠工程款；同月国常会提出开展专项行动解决拖欠民营企业账款问题。我们预计相关政策有望带动园林企业存货和应收账款周转加速，进而带动企业收付款以及现金流改善。

估值与建议

我们维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变，我们建议投资者继续关注东方园林、岭南股份的新签订单和现金流情况；建议关注新签订单强劲（2018、2019年均有翻倍增长）、现金充裕（具有较强供应商把控能力，当前在手现金充足）、杠杆率低（当前无有息负债）的东珠生态（未覆盖）。

风险

项目回款情况不及预期，对供应商把控能力减弱。