报告要点

国内光伏景气延续,企业营业收入持续增长

2015 年国内光伏景气延续,全年实现装机15.13GW,同比增长42.70%,分布式推进依旧相对缓慢,全年实现装机仅1.39GW,同比有所下降。甘肃、新疆等西北五省装机占比48.45%,与2014 年基本持平,但相比2013 年底的累计装机占比明显下降,国内光伏向中东部发展趋势明确。装机规模扩张带动企业收入水平持续增长,我们统计的A 股23 家光伏企业前3 季度收入同比增长20.36%,其中3 季度单季度营业收入同比增长34.83%,预计4 季度增长延续。

制造端:价格下跌延续,成本下降带动企业盈利持续改善

虽然装机水平持续增长,但由于行业整体仍处于弱平衡状态,产业链价格依然维持下降趋势,其中:1)新增产能投放导致多晶硅跌幅较大,全年均价下跌24.39%;2)多晶硅片由于集中度高,供需格局较好,跌幅较小,均价仅下跌7.09%;3)单晶因企业战略等原因,跌幅大于多晶,价格已逐步与多晶趋同。虽然价格下跌,但规模化效应及成本下降依然带动企业盈利改善,通过制造规范的33 家组件企业净利率由2014 年的3.6%上升至4.7%。而根据公司已发布的盈利预测,除天龙光电外,净利润均实现了增长,且增幅较大。

电站端:高增长持续,限电等问题逐步发酵

电站开发企业方面,不管是EPC/BT 企业,还是电站运营企业,2015 年电站开发规模均实现了快速增长,进而驱动业绩增长。根据我们统计,目前已发布业绩预测的10 家电站企业中,除华北高速由于传统主业下滑导致盈利下滑外,净利润均实现快速增长。但与此同时,行业限电、补贴等问题持续发酵,一定程度影响了电站运营企业盈利释放速度。

展望:电价下调带动上半年抢装,全年维持稳定增长

2016 年国内光伏标杆电价将有所下调,但由于2016 前备案、6 月30 日前并网的项目将采用2015 年标杆电价水平,因此预计行业上半年将出现抢装,近期淡季平稳的产业链价格也反应了这点。全年来看,我们认为光伏装机仍将维持平稳增长:1)电价下调幅度不大,尤其是三类资源区,电站IRR 依然较高,对资金仍具有较强吸引力;2)由于光伏项目开发周期短,且地方政府对开工时间有要求,不符合抢装条件的2016 年新增规划项目将贡献装机增量。投资层面,建议重点关注:1)具有业绩支撑、低估值的行业龙头,如隆基股份、阳光电源等;2)仍处于成长周期的电站企业,如旷达科技、林洋能源等。