公司动态事项

公司拟变更部分募资用途，拟以2.625亿元（占2017年10月定增总额9.18亿元的28.59%） 用于收购凯瑞联盟35%股权。

事项点评

凯瑞联盟：儿童语培加盟校数量领先，“芝麻街英语”独家运营方

凯瑞联盟创立于 2013 年， 董事长王林为 ATA 创始人之一，董事曹青曾任 ATA 首席运营官。凯瑞联盟主要运营“芝麻街英语”品牌的少儿英语培训业务，是“芝麻街英语”在大陆（除台湾及福建）及港澳地区的独家被许可人。“芝麻街英语”是国内高端少儿英语培训品牌，截止 2017 年末， 凯瑞联盟旗下共有直营店 6 家、签约加盟校 348 家，截止目前已有 197 家开始运营，覆盖了全国 150 个地区，累计学员超过5 万余名。“芝麻街英语”为 3-12 岁儿童提供 EFL（英语作为外语）综合性多媒体教育课程，包括 9 年完整的课程体系，主要为三个阶段的主课程+辅助的美好品格课程，其中三阶段主课程分别为 K1-K3 的幼儿园课程、 P1-P2 的小学初级课程和 P3-P6 的小学高级课程。2016-2017 及 2018Q1，凯瑞联盟的营收分别为 0.87/1.33/0.29 亿元， 扣非净利润分别为 1384/4695/680 万元。凯瑞联盟承诺 2018-2020 年净利润分别不低于 5000/6100/7400 万元。

凯瑞联盟发展“直盟”合作， CRM 和 ClassServer 提升校区运营水平

凯瑞联盟采取独特的“直盟”合作模式， 总部管控部门深度对接加盟店运营、市场、学术和销售部门，为加盟商提供精准服务， 在总部和加盟校之间统一运营模式、服务体系和产品体系，降低浅度加盟模式下的加盟商管控风险。 目前签约加盟校数量达近 350 家，凯瑞联盟成为国内儿童语培行业加盟校规模最大的公司之一， 未来威创入股后，双方拟将通过建设新型直营中心、打通盟商体系发展优质加盟等方式开办百家芝麻街英语学习中心。 另一方面，凯瑞联盟不断利用技术优势提升校区运营水平， 完善的 CRM 系统从招生到后期运营为加盟商提供全方位服务， 自主研发的 ClassServer 云平台为校区提供新一代交互式互联网教育解决方案， 增强教学场景的互动性、 提供教学大数据及有力的课程&学员管理工具， 2018 年初开始全面部署。

填充“儿童成长战略” 版图， 发展幼儿园+高端英语产业链

公司已先后与贝聊、咿啦看书、华蒙星体育、 Wonder Workshop 等多家儿童教育领域的优质企业建立了战略合作关系， 此次收购凯瑞联盟股权将拓展少儿英语培训类项目，进一步填充“儿童成长战略”版图。此次战略投资后， 公司将和凯瑞联盟共享加盟客户资源，并引荐部分公司体内优质加盟商参与到芝麻街英语的全国进一步布局。 同时，此次股权合作为公司与“芝麻街英语”品牌建立深度战略连接奠定基础，未来有望围绕“芝麻街英语”知名 IP 开发与儿童成长相关产品或服务。 公司发展幼儿园+高端英语产业链， 进一步打造陪伴儿童成长商业闭环。

投资建议

暂不考虑收购凯瑞联盟 35%股权影响， 我们维持盈利预测，预计2018-2020 年公司归属净利润分别为 2.89/3.59/4.34 亿元，对于 EPS 分楷体 别为 0.32/0.39/0.48 元，对于 PE 分别为 29/23/19 倍（按 2018/5/14 收盘价 9.07 元/股计算）。公司是全国幼教龙头， 拥有红缨教育（三四线城市幼儿园加盟）、金色摇篮（一二线城市中高端园）、可儿教育（北京中高端园）、鼎奇幼教（内蒙古幼教龙头） 四大品牌，未来将通过推进托管式加盟服务提升单园价值，并定增建设儿童艺体培训中心项目。此次入股凯瑞联盟，投资“芝麻街英语”， 拓展高端少儿英语培训业务， 幼教产业生态日渐丰富。维持“增持”评级。

风险提示

政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。