投资要点

事件：（1）2017 年公司实现营业收入11.37 亿元、同增8.27%，归母净利润1.90 亿元、同增4.21%，每股收益0.22 元。（2）以目前总股本9.14 万股扣除拟回购注销323.74 万股后的股本9.10 万股为基数，向全体股东实施每10 股派发现金红利0.43 元（含税），共计派发现金红利3914.53 万元。

点评：

产生业绩对赌奖励款5015 万元。若剔除奖励的影响，归母净利润同增约29%。

幼教收入增长20%，三家子公司完成承诺。2017 年幼教业务收入4.79 亿元、同增21.31%，毛利率57.88%、同减0.08pct。截至年末，拥有连锁幼儿园6所、托管幼儿园50 所、合作园所4 所、加盟幼儿园4,922 所、特色课程覆盖83 所、安特思库加盟280 家、托管小学2 家、品牌加盟小学3 家、直营早教机构1 家、服务早教机构122 家。加盟园数量同增月37%。红缨、金色摇篮、可儿均完成业绩承诺。

红缨战略调整致业绩下滑。红缨教育实现收入2.62 亿元、同减8.49%。其中服务业务收入同减36.08%至6240.01 万元，商品销售收入同增5.83%至1.99亿元。净利润7570.70 万元、同减26.05%，超额完成5300 万元的业绩承诺。

金色摇篮高速增长。金色摇篮实现收入1.98 亿元、同增81.69%。其中服务业务收入同增80.72%至1.69 亿元，商品销售收入同增87.46%至2941.56 万元。

净利润1.07 亿元、同增76.78%，超额完成6630 万元的业绩承诺。

可儿教育全年净利润超4000 万。可儿教育约并表2 个月，实现并表收入1381.16 万元、净利润1089.34 万元，考虑权益比例，贡献净利润763 万元。全年实现归母净利润4233.61 万元超额完成3846 万元的业绩承诺。

鼎奇幼教贡献净利润约231 万。鼎奇幼教约并表2 个月，实现并表营业收入524.92 万元、净利润330.06 万元，考虑权益比例，贡献净利润约231 万元。尚未进入业绩承诺期（承诺2018/19/20 年扣非后利润总额不低于1400/1480/2016 万元）。

投资建议：三家教育子公司红缨、金色摇篮、可儿教育均完成业绩承诺。红缨战略转型致业绩下滑，金色摇篮高速增长。顺利完成可儿教育和鼎奇幼教的收购，截至2017 年末，加盟+直营+托管幼儿园达到4982 家，从园所规模上处于幼教龙头地位。预计2018/19/20 年每股收益0.33/0.37/0.43 元，对应估值30x/26x/23x，目前市值88 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：加盟园扩张不达预期，单个园所客单价提升不达预期。