投资要点

A 股教育资产证券化经历了两年的繁荣，在新法细则的不确定性、再融资新规、重组新规共同作用下趋缓。教育行业价值得到重估，A 股估值下行，港股、美股估值提升，市场间估值差逐渐缩窄。我们认为，2018 年将见到两个趋势：趋同（同一细分领域的公司估值趋同）与分化（不同细分领域、龙头非龙头估值分化）。

教育行业的中长期投资机会：逻辑一——中国同样在上演非炫耀性消费的崛起，随着未来我国人均可支配收入的进一步提升，消费者将更大比例地支付教育、医疗等非炫耀性消费，支撑教育各细分领域的长期发展。

逻辑二——从地域分布看，人口从一线向非一线城市回流或将带动非一线中心城市高端消费需求的提升，如国际学校；从县域向乡村的回流有利于基础消费的升级，如幼教、K12 教培。

民办幼儿园：非营利性普惠园+营利性中高端园两极分化。我们看好以加盟、托管模式扩张非营利性普惠园，和定位中高端的以直营模式扩张的营利性民办幼儿园。建议重点关注秀强股份、威创股份。

K12 民办学校：短期看放量，长期看提价。目前两个非常重要的指标为学生容量和使用率，学生容量取决于扩张速度，使用率最终取决于品牌，我们认为依托强品牌，按部就班扩张的集团从长期看具有投资价值。建议重点关注枫叶教育、博实乐。

K12 教培：进入壁垒提高，新模式铸就差异化。K12 教培正在经历一个从乱序走向规范的时代，各省市规则的制定将消灭一批无证无照的个体户、小作坊式的供给，给予具有一定规模的机构瓜分这部分市场的机会。我们认为积极拥抱新模式、具有差异化竞争优势的机构或将更具潜力。建议重点关注科斯伍德、新南洋。

民办高等教育：特色项目、衍生服务强化盈利能力。相比K12 民办学校，民办高校集团获取政府补贴力度较大，占地面积较大，转设营利性的意愿更低，因此未来单纯学费的提价可能仍受到一定程度的指导，因此我们认为未来将趋向通过专业共建、特色项目的方式申请提价。建议重点关注民生教育、新高教集团。

职教培训：顺应产业升级，降低获客成本。IT 类是目前职教培训中证券化最为活跃的赛道，招生的规范或将令教学质量优、就业受欢迎的机构最终脱颖而出。建议重点关注百洋股份、文化长城、开元股份。

风险提示：未出台新民促法细则的省份在政策层面具有不确定性；多数A 股教育行业个股商誉较高。