投资要点：

事件：公司发布2018 年年度报告，全年实现营收102.53 亿，同增4.55%，实现归母净利润0.53 亿，同增5.01%，实现扣非0.41 亿，同减12.29%；

新疆战略地位突出，后市空间仍巨大。受去杠杆全面深化、PPP 清库等因素影响，新疆2018 年GDP 增速为6.1%（-1.5pp），投资增速为-25.1%（-45pp），其中基建投资增速为-36.6%（-79pp），公路投资增速为-72%（-539pp），增速下滑幅度位列全国前列。我们认为新疆系“丝绸之路经济带”核心区，系战略地位较高的向西开放前沿，今后势必要加快铁公机建设，搭建起东联内地、西出中亚的交通运输骨架，补短板空间巨大；

公司系区域内路桥施工龙头，竞争优势突出。公司拥有公路总承包特级、市政总承包壹级和路桥等多个专业承包壹级资质，涵盖路桥施工诸多领域，当前加速从单一施工向施工总承包等全产业链转型升级，在省内竞争优势突出。18 年公司受宏观市场环境影响，且疆内中标的第八师149 团-184 团-第十师巴音托海公路建设PPP 项目及G576 石河子至149 团公路新改建工程PPP 项目分别被停止、暂停的影响，全年增长不利。但我们认为公司未来有望受益新疆补短板推进、投资回暖；

去年四季度施工地产环比改善，在手订单仍充沛。报告期末公司在手订单321 亿（+136%），对应当期施工收入的3.6 倍，其中PPP 项目51 亿（+99%），占总量的16%；海外在手订单62 亿，对应海外收入的5 倍。公司2018 年新获得银行授信额度185 亿。当前PPP 清库风暴已过、政策持续加码补短板、企业融资面逐渐趋于宽松，公司在手订单有望加快释放推动业绩增长；

现金流翻倍、资金状况有改善。报告期内毛利率10.25%（+1.2pp），销售/管理/财务/期间费率为0.65%（+0.1pp）/3.92%（+0.4pp）/2.48%（+0.6pp）/7.06%（+1.1pp）；经营现金流7.54 亿（+110%），对应归母净利润的14倍，连续三年实现正向增长；虽然公司负债率83.51%（+0.1pp）处在较高水平，但资金状况有所改善；

盈利预测与投资评级：预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为122.75 亿元、142.2 亿、160.54 亿元；归母净利润分别为0.61 亿元、0.68亿元和0.75 亿元；EPS 分别为0.07 元、0.08 元和0.08 元，对应PE 分别为132.3X、118.1X 和107.5X。首次覆盖，给予“中性”评级。

风险提示：1、宏观经济风险；2、材料价格风险；3、财务风险。