本报告导读:

上海迪士尼将于 2015 年底开业,作为独具特色的吸引力,依赖于区域庞大的客流基数和消费能力有望获得快速的培育,对于周边相关产业的拉动会非常显著。

摘要:

上海disney预计将于2015年8月试营业,华东区域将成为更具吸引力的目的地,中国休闲娱乐将进入新纪元。①对比上海disney与1983年日本东京disney、2005年香港disney开业时的经济条件,我们认为,上海2016年客流突破1000万,2020年突破2000万人次。②基于受益的地域、产业先后顺序和受益程度,我们预计上海酒店业最受益,推荐锦江股份;华东其余景点(尤其是特色的休闲度假景点)也将明显受益于区域客流提升,推荐中青旅和宋城演艺。

基于经济发展阶段、消费习惯和消费水平,我们认为东京disney与上海disney的可比性较强,且上海的客源基础和消费能力均强于1983年东京disney开业时的日本。①上海客源基数大:仅长三角人口基数1.6亿大于日本(1983年);年入境客源规模1800万人次大于日本;②消费能力较强:2013年长三角人均GDP 1.2万美元,略高于1983年日本;2013年中国游客平均旅游消费支出略高于1983年日本。结论①参考东京disney首个完整年度接待量占游客基数的比重,预计上海disney2016年接待量有望突破1000万人次;②东京disney开业7年累计接待达到日本全国人口水平,考虑到中国更庞大人口基数、更快经济增长水平和快速提升的旅游需求,上海disney有望保持每年20%左右的客流增长,至2020年突破2000万人次。

参考世博会经验,上海disney将拉动上海和华东区域客流快速提升,酒店业和周边景区最为受益:①disney拉动区域客流增长和酒店表现有据可循:2010年世博会半年带动上海客流同增33%,2010年5-10月上海星级酒店平均出租率达到78.24%,比2009年同期提升26.77个百分点;锦江经济型酒店出租率提升4.7个百分点;②预计2016年客流量将超过1000万人次,直接拉动上海酒店业高景气;后续客流有望保持两位数以上增长,2020年达到2000万人次。

标的推荐:①锦江股份:最直接受益于disney带来的商务/旅游客流增长,有限服务型酒店最受益,餐饮亦将持续恢复。考虑disney影响,对经济型酒店业务贡献EPS产生14.5%-22.4%的向上弹性。自营酒店2016年按照出租率87.5%/房价190元测算,对应贡献EPS0.87元,贡献较2015年增长74.0%。②中青旅:极具吸引力的特色目的地将受益华东线客流增长,disney开业带动客流将为2016年乌镇EPS的贡献在当前假设基础上提升15%左右。③宋城演艺:持续受益华东线高景气,2016年EPS有望获得10%-20%的提升空间。