投资建议

行业策略:基本面反弹确定性及扩张有效性综合考量下的投资选择。随着基本面利空的逐步消化,明年行业景气度有望回升,基本面的反弹将提供较充分的投资安全边际。同时,《旅游法》的实施加快了行业转型,旅游消费散客化趋势增强,因此,不同产品及定位的旅游企业未来业绩反弹及增长的力度将有所差异,这构成我们投资选择的标准之一。其次,近两年企业的扩张项目陆续进入验证期,项目扩张的有效性将决定企业中长期成长空间及短期估值提升水平,也成为我们投资选择的标准之一。

推荐组合:基于行业发展趋势及扩张有效性判断的逻辑,并辅以公司诉求的考虑,我们主要推荐基本面相对确定、扩张成功概率较大、目前估值水平合理的品种(中青旅、中国国旅、峨眉山、锦江股份),鉴于部分公司基本面的反弹可能需要观察,我们建议可根据后续跟踪反馈,考虑阶段性配置。我们维持行业“增持” 评级,推荐品种为:中青旅、中国国旅、峨眉山、锦江股份、黄山旅游、三特索道、丽江旅游、宋城股份和张家界。

行业观点

居民旅游消费需求旺盛,行业景气度有望恢复:今年受到三公消费削减、《旅游法》实施以及部分区域的突发性事件影响,旅游行业景气度偏低。但在居民旅游消费占比较高的三季度旅游旺季中,行业同比表现整体优于上半年。据此,我们认为,居民旅游消费需求依然旺盛,并将成为推动旅游行业未来持续稳定成长的重要动力。短期负面冲击因素出清后,行业仍将恢复正常增长。

估值修复及主题投资引致板块实现超额收益:尽管突发性事件在一定程度上影响了行业景气度,但在估值修复和主题投资的驱动下,板块实现超额收益。分季度看,我们此前总结的板块季节性波动判断的经验依然适用。

产业经历“质变”发展,转型有所加快:近几年,经济转型引致旅游产业业态及增长方式经历转型,目前行业正从单一的观光旅游发展到以观光为主休闲度假为辅的复合阶段,国人旅游状态发生较大变化。散客化及信息化加强、旅游产品需求多元化等因素都在推动旅游要素供给方开始产品的变革,我国旅游行业正在经历“质变”的发展阶段。在今明两年,我们预计行业转型步伐有望加快,这主要归功于三公消费削减及《旅游法》实施对行业运行所产生的较大影响。

重点公司投资逻辑

中国国旅:机制改善、市场化扩张打开成长空间

中青旅:古北亮丽登场,乌镇稳步提升,再融资加速旅游主业发展

峨眉山:定增推进预期提前切换,交通环境改善支撑业绩持续增长

锦江股份:大力发展有限服务商务酒店,餐饮业务有望反弹

风险提示

行业政策对产业实体的影响存在一定的不确定性;

自然灾害及不可抗力事件对旅游行业产生负面影响。