投资要点

短期:2014年旅游行业反弹概率大。2013年受“三公消费”缩减、禽流感、地震等事件影响,旅游行业景气回落:Q1/Q2/Q3游客增长分别为10.3%/3.6%/13.7%,收入增长分别为15.8%/-0.1%/15.6%,预计全年游客、收入增长10.3%/11.5%;子行业景气排序:免税>在线>酒店>景区>餐饮。旅游行业具有韧性特征,突发事件影响后多强力反弹,2014年虽仍需观察“三公消费”缩减和《旅游法》的延续影响,但在2013年低基数基础上实现基本面反弹已是大概率事件。

中长期:中国旅游业处于“最美”周期。在经济增长和政策支持双轮驱动下,中国旅游行业正行进于一轮加速增长大周期之中。类比美国1972至1980年,人均GDP由5800美金提高至12000美金、居民出游次数由2.15次提高至4.56次,预计中国最晚于2020年完成出游率翻倍提升,而人均花费增长在消费升级驱动下将进一步加速。预计2012-2020年中国旅游行业收入CAGR达18.4%,快于前十年(2002-2012年)的16.6%。

优选符合产业升级趋势的优质品种。中国旅游市场现阶段呈现观光游与休闲度假游并存、休闲度假游日渐升温的行业特征,中高端阶层的崛起将有力推动旅游消费模式的转型升级。我们认为,在此过程中,符合产业升级趋势、迎合消费者需求的休闲度假游产品将迎来更快增长。美国1970-1980年黄石公园、夏威夷客流CAGR分别-1.37%/8.45%,历史经验也表明在旅游消费需求转型升级过程中,休闲度假产品具有更快增长。

关注产业景气反弹驱动的估值提升行情。旅游行业在超跌或景气拐点时往往蕴育较大投资机会。我们对2014年旅游行业的行情推演为:1.旅游行业有望在Q2开启景气反弹序幕,这也将成为驱动行业表现的有力催化剂,在该阶段景气反弹驱动的估值提升行情中建议重点关注景区修复。2.Q3若进一步验证行业基本面回升,行业表现将进一步持续,此轮上涨将与旺季行情重合,建议重点配置龙头公司及有业绩拐点的个股。3.Q3若验证“三公消费”缩减或《旅游法》负面影响持续,基本面未如期回升,预计板块旺季行情弱化,以具有业绩拐点或主题概率的个股机会为主。

风险提示。经济增长低于预期、“三公消费”缩减影响超预期、《旅游法》负面影响超预期、自然灾害风险等。