行业运行弱景气,板块估值水平相对略高:截至11月22日,2013年动态PE中值达到29.7x,2014年为25.7x,板块的绝对估值水平处于淡季历史区间的中高位置,相对估值仍居高位。我们认为,今年行业弱景气及由此导致的盈利能力下滑是旅游板块当前整体估值水平较高的主要原因,当然部分个股受主题投资概念炒作也成为提高板块估值的原因之一,而重点旅游公司的估值水平仍处于淡季合理水平。

团客市场受冲击,行业转型加快,明年业绩反弹力度存在分化:今年三公消费削减以及《旅游法》实施都对短期旅游市场运行产生负面影响。从近期行业数据看,一些零负团费现象严重的区域,团客量出现下滑,团散比例大幅调整,旅游市场游客量缩减。然而,量的下滑正推动着质的提升,行业质变/转型有望被催化而加快。因三公削减因素的影响是贯穿全年,如按照历史经验,今年基本面的低基数将导致第二年数据出现反弹,但鉴于《旅游法》于10月1日开始实施,且对部分团队市场仍有一定影响,为明年反弹带来不确定性。我们认为,板块内可能会出现分化,一些主要定位于休闲度假市场、散客市场的公司业绩反弹的确定性较高,而客源仍以团客为主、产品以观光产品为主的公司业绩反弹力度仍有待观察。我们认为,业绩反弹的相对确定是投资标的投资安全边际的重要保证。

扩张有效性决定企业中长期价值,管理层诉求进一步保障短期确定性:过去一年间,旅游产业宣布的资本运作、收购兼并活动明显增加。我们认为,符合产业发展趋势及商业模式转型方向的有效扩张将提升企业长期成长潜能,最终提高公司盈利水平和企业价值。只有扩张有效的企业,才是良好的投资标的。2014年起,将逐步进入验证上市公司扩张行为或经营变革举措有效性的阶段,相应的经营数据及财务指标将成为判断其扩张效率的证据,而验证结果亦成为判断企业中长期价值的重要标准。因此,关注旅游上市公司长期成长的逻辑合理性将是我们选择投资标的的重要依据。此外,公司管理层诉求亦成为提高短期投资确定性的保障因素。

投资建议:基于行业发展趋势及扩张有效性判断的逻辑,并辅以公司诉求的考虑,我们主要推荐基本面相对确定、扩张成功概率较大、目前估值水平合理的品种(中青旅、中国国旅、峨眉山、锦江股份),鉴于部分公司基本面的反弹可能需要观察,我们建议可根据后续跟踪反馈,考虑阶段性配置。我们维持行业“增持” 评级,推荐品种为:中青旅、中国国旅、峨眉山、锦江股份、三特索道、丽江旅游、宋城股份和张家界。