2013年“三大游”仅出境游保持景气—国内游增速放缓、出境游继续快速增长、入境游持续低迷,2013年是旅游行业的小年。受到控三公消费、疫情、地震等情况影响,行业中的景区、餐饮子板块受到显著的负面影响。今年旅游板块的行情也体现了该情况:仅暑期旺季期间、十一前期有超额收益。根据历史经验,以及2013Q3的趋势,我们判断2014年旅游行业的主基调将是恢复增长。

十一后《旅游法》正式实施,长期来看该法案将引发行业深度,主要影响景区和旅行社板块。而两个月的实践已初步显示,优质的旅游综合服务商(包括旅行社和在线旅行服务商)将受益于行业规范经营。

分子行业:1)景区行业:2013Q2触底,Q3接待量等数据降幅收窄,开始微弱恢复;2)免税行业:经国际比较后,我们认为亚太新兴市场的免税业发展思路与传统欧美免税巨头有重大差别。中免目前全力打造大店的模式符合新兴市场免税业的发展逻辑。3)经济型酒店行业:原品牌进入稳步发展阶段,龙头公司开始加速向中高端升级,锦江股份在中高端品牌发展中暂取先机。4)餐饮行业:3 季度以来收入端已有所好转,大众消费市场再获重视,各企业转战中低端、团膳、食品加工领域。

2014年投资思路:1)业绩向上弹性大:如前文所述,我们判断2014年旅游行业的主基调将是恢复增长,其中景区子板块的业绩弹性最大。标的公司:张家界、丽江旅游、峨眉山A。2)有望直接受益于国企改革:尽管餐饮旅游行业是改革开放后最早放开管制的行业之一,目前A股上市的旅游公司仍以国企为主。我们判断未来在深化改革的进程中,已在完全竞争领域摸爬滚打多年、亟需体制松绑、而又不涉及大利益集团的餐饮、酒店行业上市公司,有望成为首批享受改革红利的行业和公司。标的公司:全聚德、锦江股份。

风险提示:1、灾害气候、疫情等非可控因素会对旅游行业造成重大负面影响;2、公司治理风险;3、二级股票市场的系统性风险。