投资要点

产业层面:Q3环比改善趋势确立。1-9月游客总数25.6亿人次(+10%),旅游总收入2.14万亿元(+12%)。其中国内游24.8亿人次(+11.6%),国内游收入1.92万亿元(+15%);入境游9620万人次(-3%),外汇收入356亿美元(-5%);出境游7255万人次(+18%),出境花费946亿美元(+23.1%)。分季来看,Q2在多重因素叠加影响下增长放缓最为严重,底部确立,Q3回升明显:1-3季度国内游人数增速10.9%/8.2%/15.1%;入 境 游 人 数 增 速-0.7%/-4.6%/-4.0% ; 出 境 游 人 数 增 速24.4%/10.5%/22.0%。

公司层面:收入放缓持续,盈利环比改善。按整体法测算,1-9月重点上市公司收入/利润/扣非后利润分别同比增长-0.3%/-10.6%/-8.5%(VS中报+6.3%/-13.7%/-10.1%)。分季度来看,2013年Q1/Q2/Q3收入分别同比增长13.0%/1.1%/-9.1%,净利润分别同比增长11.5%/-28.2%/-6.2%。Q3单季收入增速持续放缓,但净利润环比有较为明显的改善。

旅游子行业跟踪:行业分化延续。景区:虽景区游客增长已现改善趋势,但虑及“三公消费”缩减的基数效应仍需被消化,故我们预计较为明显的拐点或将在明年Q1-Q2之间出现。免税:销售增速有所放缓,“一市一店”政策受到关注。酒店:9 月出租率下滑,我们认为和假期分布有关,10月预计回升。餐饮:处于低速增长通道中,名义增速维持在8%-10%。在线旅游:“去哪儿”IPO首日大涨,携程Q3利润增长92%。

本月聚焦:看好中青旅古北水镇项目前景。古北水镇2013/10/28启动,迎客体验。我们一直非常看好“乌镇模式”的成长潜力,古北的开业与运营又将是对我们判断的一次有力的验证。我们预计古北水镇2015年开始盈利,2018年收入过10亿、净利润4亿左右,盈利能力料将优于乌镇同期表现。古北水镇有望春节后启动营销,届时良好的客流表现将成为打开公司市值空间的有力催化剂。

风险提示。自然灾害、瘟疫等系统性风险因素,宏观经济下滑超预期等。

行业估值及投资策略。本月我们仍然维持此前对旅游板块的观点:行业继前期强势上涨后,因淡季缺少相应有力的催化剂,且基本面总体平淡,无明显政策预期,因此判断旅游行业短期将继续震荡。但我们同时认为,行业景气度回升仍在确认过程中,一旦得以数据佐证,行业有望重迎业绩预期回升驱动的反弹行情,短期回调有望为来年提供逢低布局机会,建议积极关注及配置,维持行业“强于大市”评级。个股投资建议维持龙头+景区+主题三条主线的配置思路,Q4重点推荐中青旅、峨眉山A、锦江股份。