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餐饮旅游上市公司2013年三季报已全部披露结束,我们对业绩表现进行总结,具体如下:

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三季报总结:收入增速仍放缓,盈利环比已改善

2013年上半年多重因素影响下行业景气度下滑,收入与净利润增速明显放缓;三季报来看,旅游行业收入增速持续放缓,但盈利情况较中报好转。按整体法测算,1-9月重点上市公司营业收入/归属于母公司净利润/扣非后净利润分别同比增长-0.3%/-10.6%/-8.5%(VS中报+6.3%/-13.7%/-10.1%),增速分别同比放缓22.8/34.2/23.4 pct。

分季度来看,2013年Q1/Q2/Q3收入分别同比增长13.0%/1.1%/-9.1%,净利润分别同比增长11.5%/-28.2%/-6.2%。Q3单季收入增速持续放缓,但净利润环比有较为明显的改善。

13Q3上市公司费用控制效果显著,除丽江旅游(新项目开办费一次性摊销)、腾邦国际(限制性股票激励分摊费用)和金陵饭店,多数上市公司三季报期间费用率环比中报均有不同程度的回落。其中,景区公司净利率提升最为显著,我们认为主要原因是Q3旺季景区公司收入绝对规模较大,消化固定成本的能力较强,因此未出现Q2净利下降幅度大大超过收入下降幅度的情况。

分子行业来看,景气继续分化,三季报按利润增速排序,免税>在线旅游>酒店>景区>餐饮。

从个股来看,三季报重点跟踪16家上市公司中,

净利润增速在30%以上的3家:华天酒店(+76.3%)、中国国旅(+44.5%)、腾邦国际(+35.3%);

净利润增速在0-30%的3家:丽江旅游(+22.4%)、宋城股份(+14%)、锦江股份(+1.2%);

净利润增速为负的7家:张家界(-44.9%)、黄山旅游(-41.5%)、金陵饭店(-28.9%)、中青旅(-18.7%)、全聚德(-13.5%)、峨眉山A(-13.3%)、首旅酒店(-1.4%);

亏损的3家:湘鄂情(亏损3亿元)、三特索道(亏损2114万元)、桂林旅游(亏损58.9万元)。

和之前我们在三季报前瞻中出现预期差异的主要有中国国旅(略超预期)、峨眉山(超预期)、中青旅(低于预期)、张家界(低于预期)、丽江旅游(低于预期)和黄山旅游(低于预期)。

行业观点:淡季预计震荡,布局收获来年

近期旅游板块随大盘出现调整,部分前期主题热点型个股跌幅较大。我们维持观点:四季度旅游行业淡季,虽将呈现景气环比改善趋势,但基本面预计总体平淡,相对缺少催化剂,而政策面目前也无明确预期,因此我们判断板块将呈现震荡行情。其间预计将出现较好的布局来年机会,建议调整中加仓。

经济放缓、“三公消费”缩减对旅游行业基本面的负面影响仍会持续,行业基本面改善还不会特别彻底,但环比改善趋势能够确立(客流恢复正增长)即能改变悲观预期,促进估值修复(13Q3板块行情已有验证)。展望14Q1-14Q2,预计景气继续回升+估值切换带来反弹行情确定性更高、空间更大。

个股配置维持三条主线:1.弱经济周期下抗风险能力较强、受“三公消费”缩减等事件因素影响较小的龙头公司:中青旅、中国国旅;2.具有业绩拐点或主题投资等积极信号者:腾邦国际、锦江股份、三特索道、宋城股份;3.跌幅大、基本面下探后回升概率较大的景区公司:峨眉山A、张家界。四季度维持重点推荐中青旅、峨眉山、锦江股份。

风险因素

1.经济增长低于预期、宏观环境发生变化从而影响旅游消费需求的风险;

2.旅游行业对战争、瘟疫、自然灾害等影响因素较为敏感,一旦发生类似事件,行业整体将面临系统性下滑风险;

3.个别旅游行业上市公司治理存在瑕疵,对业绩充分释放产生影响;

4.受政策催化剂刺激有较好上涨行情的个股,一旦政策低于预期将面临回调风险;

5.市场系统性风险释放,估值中枢整体下移的风险等。