摘要:

Q3景气回暖添波折,行业向好趋势仍不改。1-7月各省市游客和收入增速中枢分别在10%/15%左右,整体增长稳健;逐月看,7月洪水、暴雨等灾害天气略微打乱行业回暖节奏,8月好转。景区:区域有分化,整体客流呈回暖趋势,多数景区客流下滑幅度收窄,预计回暖趋势持续;免税:“自贸区”获批再燃免税政策预期,地方政府及公司各方积极布局免税店建设,但是否成行取决政策走势;酒店:高星级降幅收窄,经济型酒店经营指标现好转迹象,业务增速有望逐季提升;餐饮:前7月餐饮收入名义增速放缓至8.8%(同比放缓3.2 pct),实际增速5.9%,预计短期低速增长持续。

上市公司2013年中报增速阶段性放缓。2013H重点上市公司营业收入/归属于母公司净利润/扣非后净利润增速分别6.3%/-13.7%/-10.1%,分别同比放缓17.3/44.8/33.8 pct。各子行业景气度分化明显,按利润增速排序为免税>在线旅游>酒店>景区>餐饮,预计2013年旅游行业总体保持平稳增长,子行业分化趋势延续。

本月聚焦:事件影响渐消,景区有望修复。参照历史经验,突发事件对旅游行业的影响往往在3-6个月的周期后可以消除。景区作为旅游目的地,虽然在事件发生短期内经营状况与市场走势下滑明显,但一旦影响消除,反弹力度也相当可观。按照周期推算,4月集中爆发的禽流感和突发地震灾害对旅游行业的影响已基本消除,目前仅“三公缩减”影响相对持续,但由于大众旅游在国内旅游消费中始终占据主导地位,因此随时间推移,“三公缩减”影响也将逐步消化。旅游行业,尤其是对事件影响敏感的景区子行业有望在低基数基础上进入全面修复阶段。

风险提示。自然灾害、瘟疫等系统性风险因素,宏观经济下滑超预期等。

行业估值及投资策略。虽然行业景气回升仍在确认,但旅游行业“旺季效应”已经显现,继7月之后,旅游板块8月再次大幅跑赢大盘。旅游行业在中报风险释放后,旅游板块底部已得到基本确认,再加上多重因素影响的阶段性负面影响正在逐渐消除,我们认为行业在基本面回升、景气拐点临近周期中将延续强势,持续看好行业表现,维持旅游行业“强于大市”评级,建议继续积极配置。个股维持三条主线:1. 短期重点配置龙头公司:中青旅、中国国旅;2. 关注景区公司景气回升驱动的估值修复,底部逐步增配:峨眉山、张家界等;3.具业绩拐点或主题投资等积极信号者,逢低参与:腾邦国际、锦江股份、三特索道、宋城股份。