投资要点

事项:餐饮旅游行业上市公司2013年中报已全部披露结束,我们对业绩表现进行总结,具体如下:

评论:中报总结:多重因素影响,行业增速阶段性放缓。受经济增长放缓、自然灾害频繁、“三公消费”限制等影响,餐饮旅游行业2013年上半年景气度阶段性下滑,重点覆盖上市公司收入与净利润增速同比均明显放缓。按照整体法测算,2013H旅游行业重点上市公司营业收入/归属于母公司净利润/扣非后净利润分别同比增长6.3%/-13.7%/-10.1%,增速分别同比放缓17.3/44.8/33.8 pcts。分季度来看,2013Q2行业收入与净利润分别同比增长1.1%/-28.2%,单季增速放缓是上半年行业整体表现低于预期的主要原因。从个股来看,在2013H我们重点跟踪的16家上市公司中:净利润增速在30%以上的3家:华天酒店(+61.1%)、中国国旅(+41.5%)、腾邦国际(+34.4%);净利润增速在0-30%的3家:丽江旅游(+27.6%)、中青旅(+17.1%)、宋城股份(+5.5%);净利润增速为负的7家:张家界(-67.2%)、黄山旅游(-48.0%)、峨眉山A(-42.7%)、全聚德(-31.5%)、锦江股份(-25.2%)、金陵饭店(-9.4%)、首旅股份(-1.5%);中报亏损的3家:湘鄂情(亏损2.2亿元)、三特索道(亏损3364万元)、桂林旅游(亏损1970万元)。各子行业景气度分化明显,2013H按利润增速排序,免税>在线旅游>酒店>景区>餐饮。

行业观点:景气拐点蕴育投资机会,三条主线选股。受多重不利因素影响,旅游行业上半年增长阶段性放缓,但中长期增长趋势并未改变。我们认为,中国旅游行业在需求增长和政策支持双重支撑下,正行进在加速增长大周期中,阶段性放缓并不影响趋势整体向好,维持旅游行业“强于大市”评级。

具体来说,经济放缓、“三公消费”缩减对旅游行业基本面的负面影响预计在三季度仍会有所体现,基本面改善还不会特别彻底,但我们认为环比改善趋势能够确立即能改变悲观预期,促进估值修复;13Q4-14Q1,景气继续回升+估值切换带来反弹行情确定性较高,建议继续积极配置旅游行业。

个股配置维持三条主线:1.弱经济周期下抗风险能力较强、受“三公消费”缩减等事件因素影响较小的龙头公司:中青旅、中国国旅;2.具有业绩拐点或主题投资等积极信号者:腾邦国际、锦江股份、三特索道、宋城股份;3.跌幅大、基本面下探后回升概率较大的景区公司:峨眉山A、张家界。

风险因素。1.经济增长低于预期、宏观环境发生变化从而影响旅游消费需求的风险;2.旅游行业对战争、瘟疫、自然灾害等影响因素较为敏感,一旦发生类似事件,行业整体将面临系统性下滑风险;3.个别旅游行业上市公司治理存在瑕疵,对业绩充分释放产生影响;4.受政策催化剂刺激有较好上涨行情的个股,一旦政策低于预期将面临回调风险;5.市场系统性风险释放,估值中枢整体下移的风险等。