事件：公司发布2024 年三季报，24Q1-3 营业收入275.16 亿元，同比下降9.14%；归母净利润85.79 亿元，同比下降15.92%。24Q3 营业收入46.41 亿元，同比下降44.82%；归母净利润6.31 亿元，同比下降73.03%。

三季度业绩增速环比回落，盈利能力有所承压。24Q3 营收、归母净利同比下降，且降幅环比扩大（24Q2 营收/归母净利分别同比-3.02%/-9.75%），三季度行业需求端面临较大承压，双节动销不及预期，预计公司顺势调整经营节奏，降低渠道回款要求，帮助经销商消化库存压力。

24Q3 毛利率66.24%，同比-8.63pct，预计主要由于产品结构整体下移，以及三季度营收同比下降，营业成本占比有所增加。销售/管理/研发/财务费用率分别为 27.75%/10.26%/0.22%/-2.62%，同比+12.27/+4.26/-0.40/-0.38pct，销售费用率同比提升较明显，预计主要由于三季度营收同比下降以及公司强化省内地位、深度全国化，营销投入相对刚性所致。

归母净利率13.61%，同比-14.23pct，盈利能力短期有所承压。现金流方面，24Q3 销售收现64.20 亿元，同比-33.49%，经营活动现金流量净额14.15 亿元，同比-65.31%。24Q3 末合同负债49.66 亿元，同比-9.98%，环比+26.11%。

主动调整降速，蓄力长远发展。渠道方面，面对行业深度调整期，公司强调理性发展，结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标。公司坚持“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，省内强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略；省外推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育。产品方面，公司产品矩阵丰富，聚焦打造梦6+、水晶版梦之蓝、天之蓝、海之蓝等大单品，梦之蓝手工班树立高端价值标杆。此外，公司此前发布现金分红回报规划，若按照年度分红总额不低于70 亿元计算，对应当前股价测算公司股息率为5.2%，配置价值较为显著。

投资建议：根据2024 年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为85.1 亿元、85.6 亿元、90.3 亿元，同比分别-15.0%、0.6%、5.4%，当前股价对应PE 分别为16、16、15 倍。维持增持评级。

风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。