投资要点

事件： 24Q1-3 公司实现营收275.16 亿元，同比-9.14%，归母净利润85.79 亿元，同比-15.92%。24Q3 公司实现营收46.41 亿元，同比-44.82%；归母净利润6.31 亿元，同比-73.03%。

我们认为：公司目前仍处调整期，Q3 主动控速调整节奏，促进库存去化，当前盈利能力、预收款及现金流阶段性承压，静待需求改善。此前分红绝对额承诺亮眼，支撑高股息不受业绩扰动，股息率具性价比。

主动控速调整节奏，优化产品矩阵

1）量：我们预计24Q3 公司主动控速，回款及出货进度或相对较慢。

2）价：洋河年初至今批价有所下行，但中秋国庆期间未开展大型促销活动，因此水晶梦、梦6+等主要单品近期批价保持稳定。

3）分产品：我们预计前三季度梦6+控货挺价表现平稳，水晶梦在促销政策支持下表现相对较优，天之蓝及海之蓝受竞争加剧影响相对承压，此外今年洋河大规模开启“梦之蓝手工班全球行”活动，优化产品矩阵、重塑品牌势能。

4）分市场：我们预计省内受竞争加剧影响相对承压，省外海之蓝受益于100-300元价位扩容升级表现相对较优。

盈利能力、预收款及现金流阶段性承压

1）24Q1-3 毛利率/净利率同比-1.96/-2.59pct 至73.81%/31.17%；24Q3 毛利率/净利率同比-8.63/-14.38pct 至66.24%/13.52%。

2）24Q1-3 销售/管理（含研发）费用率同比+2.41/-0.28pct 至14.17%/5.36%；24Q3 销售/管理（含研发）费用率同比+12.27/+3.86pct 至27.75%/ 10.49%。

3）24Q1-3 经营性现金流净额同比-20.83%至34.58 亿元。24Q3 经营性现金流净额同比-65.31%至14.15 亿元。

4）24Q3 合同负债同比-9.98%至49.66 亿元，环比+26.10%。

盈利预测与估值

考虑到当前核心产品销售依旧承压，渠道库存消化下报表端表现弱于动销，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司收入增速分别为-10.58%/1.38%/5.12%；归母净利润增速为-16.53%/2.02%/5.72%；EPS 为5.55/5.66/5.99 元/股；PE 为14.51/14.22/13.45 倍。考虑到政策催化下，白酒需求有望恢复，叠加公司治理或有望改善，公司具备高弹性，且公司股息率较高，维持买入评级。

风险提示

梦6+动销情况不及预期；省外扩张不及预期。