2024 年10 月30 日，洋河股份发布2024 年三季报。

投资要点

业绩表现承压，盈利能力下降明显

主动降速调整，业绩承压明显。2024Q1-Q3 总营收275.16 亿元（ 同减9.14% ） ， 归母净利润85.79 亿元（ 同减15.92%），扣非净利润83.97 亿元（同减17.39%）。2024Q3总营收46.41 亿元（同减44.82%），归母净利润6.31 亿元（同减73.03%），扣非净利润4.56 亿元（同减81.41%）。

产品结构调整致毛利率承压，费投力度加大致盈利能力下降。2024Q1-3 毛利率/净利率分别为73.81%/31.17%，分别同比-1.96/-2.59pcts；2024Q3 分别为66.24%/13.52%，分别同比-8.63/-14.38pcts 。2024Q1-3 销售/ 管理费用率分别为14.17%/5.15%，分别同比+2.41/0.15pcts；2024Q3 分别为27.75%/10.26%，同比+12.27/4.26pcts 。经营净现金流承压，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为34.58/14.15 亿元，同比-20.38%/-65.31%；销售回款分别为242.32/64.20 亿元，同比-5.13%/-33.49%。截至2024Q3 末，合同负债49.66 亿元（环比增加10.28 亿元）。

产品结构调整，次高端场景受限

公司在各价位带均布局核心大单品，短期受整体行业影响，次高端价位带大单品梦3、梦6+等销售承压明显，同时公司追求渠道健康发展，对经销商放松回款要求，造成业绩阶段性承压。另外公司今年大规模开启“梦之蓝手工班全球行”活动，坚守高端产品布局与品牌定力。

盈利预测

目前白酒市场消费承压，公司开启改革周期，主动降速调整，在夯实省内基本盘的同时，谋求省外重点市场突破，关注改革成效边际释放。根据三季报，我们调整2024-2026 年EPS 为5.56/5.43/5.84（前值为6.72/7.14/7.59）元，当前股价对应PE 分别为15/15/14 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。