事件：公司发布2024 年三季报，公司2024 前三季度实现营收275.2 亿元，同比下降9.1%；实现归母净利润85.8 亿元，同比下降15.9%。3Q2024 分别实现营收、归母净利46.4、6.3 亿元，同比变化-44.8%、-73.0%。

省外势能延续，积极应对省内压力。3Q2024 公司实现营业总收入46.4 亿元，Q3 季末合同负债同比/环比-5.5/+10.28 亿元至49.66 亿元。分产品看，3Q2024 省内消费场景相对承压，海天出现不同程度下滑。M3/M6+ 2Q2024 以来主动控货挺价。分区域看，苏中区域表现相对占优。3Q2024 公司收现64.2亿元，同比下降33.5%；3Q2024 收现比138.34%，同比/环比分别变化＋23.57/+86.69pct。预收回款表现有所承压，弱预期环境下经销商观望态度有所提升。

利润率短期承压，销售费用高举高打。3Q2024 公司净利率为13.52%，同比下滑14.38pct。3Q2024 公司实现毛利率66.24%，同比下降8.63pct。3Q2024销售费用率为27.75%，同比上升12.27pct，我们预计主要系随量费用提升及促销力度加大推动。

投资建议：考虑到需求提振仍需时间，4Q2024 挑战仍大。中长期看，面对深度调整环境，公司积极应对，销售端减压渠道，品宣端坚持真实年份酒打造，扩大自身产能优势。预计2024-2026 年实现营业收入290.7/279.2/295.4 亿元，归母净利润81.5/75.3/82.4 亿元。对应PE 分别为14.9/16.1/14.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济修复乏力导致次高端价格带扩容不及预期风险；消费场景小幅不及预期风险；食品安全风险；品牌升级及渠道改革成效不及预期。